Unbelievable

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 100000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 4Q24 실적 및 일회성 비용 영향 - 4Q24 매출 1조4,408억원(YoY +45.7%, QoQ +31.8%), 영업이익 1,617억원(YoY +131.7%, QoQ +17.7%, OPM 11.2%) - 이익 컨센서스(1,648억원) 소폭 하회 - 레일솔루션 부문에서 1,400억원 상당의 일회성 비용(기수주 물량에 대한 충당금 및 선제적 계상) 반영 - 해당 일회성 비용이 없었음을 가정하는 경우, 영업활동에 따른 전사 영업이익은 3,000억원을 상회 - 방산 부문의 영업이익이 3,000억원 수준이었을 것으로 추정하고, OPM은 30%대 초중반 2. 방산 수출 물량과 수익성 - 폴란드向 K2 전차를 필두로 한 방산 수출 물량 증가 - 4분기 K2 전차 출고량은 기존 예상 22대 대비 30대 초중반 수준으로 추정 - 수출 물량의 영업이익률은 45% 전후였을 것으로 추정 - 4분기 방산 부문 내 수출 비중은 약 67%였으며, 환율 효과는 충분히 반영되었으나 높은 이익률 유지 3. 2025년 실적 전망 및 시나리오 기반 밸류에이션 - 2025년 연간 실적: 매출 6조3,283억원(YoY +44.6%), 영업이익 1조197억원 - Base Scenario: 4분기 수출 수익성이 40%를 상회한 것으로 판단하되, 환율 상승 및 K2 출고량 증가를 고려하여 수출 물량의 향후 수익성 기준을 30% 이하로 설정, 1Q25~4Q26 기간 동안 30%~23% 수준의 영업이익률 추정 - 2025년 연간 실적: 매출 6조3,283억원, 영업이익 1조197억원 - 2026년 1분기와 2분기 출고량을 각각 15대로 Base 기준 설정 - Bull Scenario: 4분기에 보여준 수출 수익성과 신규 계약 규모 확대에 기초, 수출 수익성을 35%~28% 수준으로 높게 형성될 가능성 및 추가 계약 규모가 약 9조원 수준에 다다를 수 있음 - 2025년 연간 실적: 매출 6조3,703억원, 영업이익 1조1,865억원 - Bear Scenario: 환율 하락 및 물량 감소 가능성 반영, 수출 수익성 27%~20% 수준 및 추가 계약 규모가 8조원을 하회할 가능성 반영 - 2025년 연간 실적: 매출 6조373억원, 영업이익 8,572억원 - 현재 주가 71,500원은 2025년 예상 실적 기준 P/E 9.1배, P/B 2.7배, ROE 34.3% - Target Price: 100,000원 - 방산 부문 Target P/E는 14배로 가정하고, 타 부문은 5배 적용 ## 주요 실적 및 전망 - 4Q24 실적: 매출 1조4,408억원(YoY +45.7%, QoQ +31.8%), 영업이익 1,617억원(YoY +131.7%, QoQ +17.7%, OPM 11.2%), 이익 컨센서스 1,648억원 소폭 하회 - 4Q24 레일솔루션 일회성 비용 약 1,400억원 반영 - 일회성 비용 제외 시 전사 영업이익은 3,000억원을 상회 - 방산 부문의 이익은 3,000억원 수준으로 추정되며 OPM은 30%대 초중반 - 방산 수출 비중 약 67%, 4Q 수출 물량 영업이익률은 약 45% 전후로 추정 - 2025년 연간 실적: 매출 6조3,283억원, 영업이익 1조197억원 - 시나리오별 2025년 실적(예상) - Base: 매출 6조3,283억원, 영업이익 1조197억원 - Bull: 매출 6조3,703억원, 영업이익 1조1,865억원 - Bear: 매출 6조373억원, 영업이익 8,572억원 - 현재 주가 71,500원은 2025년 예상 실적 기준 P/E 9.1배, P/B 2.7배, ROE 34.3% - 목표주가: 100,000원 - 2025년 실적 및 밸류에이션은 Base/Bull/Bear 시나리오에 따라 차등 적용 ## 추가 메모 - 4분기 K2 전차 출고량 증가 및 방산 부문의 수출 비중 확대에 따른 수익성 개선이 기대되나, 4Q의 일회성 비용 반영으로 인한 당기 이익 영향이 반영되어 있음 - 도출되는 Valuation은 SOTP 및 P/E 멀티를 기반으로 하며, 방산 부문에 대한 Target P/E는 14배로 적용, 타 부문은 5배로 적용된다고 명시되어 있음 - 공시 및 추정치 변경 가능성에 따라 시나리오별 수치가 달라질 수 있음

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• - 4Q24 실적 및 일회성 비용 영향
• - 4Q24 매출 1조4,408억원(YoY +45.7%, QoQ +31.8%), 영업이익 1,617억원(YoY +131.7%, QoQ +17.7%, OPM 11.2%)
• - 이익 컨센서스(1,648억원) 소폭 하회
• - 레일솔루션 부문에서 1,400억원 상당의 일회성 비용(기수주 물량에 대한 충당금 및 선제적 계상) 반영
• - 해당 일회성 비용이 없었음을 가정하는 경우, 영업활동에 따른 전사 영업이익은 3,000억원을 상회