화려하진 않지만 탄탄하다.

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 380,000원 ## 핵심 투자 포인트 1) 3Q25 실적과 발전부문 수익성 - 3Q25 Review: 발전부문 영업이익률 32.3% 달성 - 3분기 실적은 매출액 1.9조원(+12.5% YoY)과 영업이익 1,735억원(+303.4% YoY)으로 당사 추정치와 컨센서스를 모두 상회했다. - LPG: 매출액 1.7조원(+0.5% YoY)과 영업이익 911억원(+5.4% OPM)을 기록했고 파생상품을 통해 원자재 가격 변동성 리스크를 완화하면서 안정적인 수익성을 보여주고 있다. - 발전: 매출액 2,549억원(+443.5% YoY)과 영업이익 824억원(+32.3% OPM)을 시현했다. - 2분기는 발전소 정기보수로 인한 가동률 하락 기간이었던 만큼 3분기가 온전한 실적이라 볼 수 있다. SMP가 하락했음에도 가동률 상승 및 연료 유연성에 따른 높은 수익성이 두드러졌다. 2) 다각화된 수익 구조의 안정성 및 성장 동력 - LPG와 발전부문 모두의 이익 창출력 강화가 확인되었으며, 파생상품으로 원자재 가격 변동성 리스크를 완화하는 수익성 관리가 지속적으로 작용하고 있다. - 발전 부문은 SMP 하락에도 가동률 상승 및 연료 유연성에 따른 높은 수익성이 두드러졌다. 3) 밸류에이션 및 향후 실적 흐름 - 2024년~2026년 실적 및 밸류에이션 출발점: - 2026년 EPS(원): 42,192 - Target PER(배): 9.0 - 기업가치(원): 379,302 - 목표주가(원): 380,000 - 상승여력: 39.7% - 4분기 실적은 매출액 1.9조원(-1.8% YoY)과 영업이익 1,325억원(+8.1% YoY)으로 추정된다. - 2025년 매출액 7.6조원(+7.2% YoY)과 영업이익 5,395억원(+87.9% YoY)으로 마무리할 전망이다. - 현재주가를 기준으로 2026년까지의 이익 증가와 다각화된 사업구조가 반영될 것으로 기대되며, LNG 벙커링 사업도 준비하고 있다. ## 주요 실적 및 전망 - 3Q25P vs 3Q24 vs 2Q25 (표1 요약) - 매출액: 1,950.2(십억원) / 1,733.8 / 1,880.4 - 영업이익: 173.5 / 43.0 / 120.7 - 지배주주순이익: 112.2 / 73.5 / 51.2 - 영업이익률: 8.9% / 2.5% / 6.4% - 순이익률: 5.8% / 4.2% / 2.7% - 2024~2026 전망(표2 요약) - 매출액: 2024 7,095.9 / 2025F 7,606.4 / 2026F 7,942.7 - 영업이익: 2024 287.2 / 2025F 539.5 / 2026F 587.8 - EPS: 2024 179.? / 2025F 295.9 / 2026F 378.7 - 매출총이익률: 2024 11.7% / 2025F 11.7% / 2026F 12.1% - 영업이익률: 2024 7.1% / 2025F 7.1% / 2026F 7.4% - ROE: 2024 10.4% / 2025F 10.4% / 2026F 12.2% - 목표주가 및 가치 산정(표3) - 2026 EPS(원): 42,192 - Target PER(배): 9.0 - 기업가치(원): 379,302 - 목표주가(원): 380,000 - 현재주가(원): 272,000 - 상승여력: 39.7% ## 추가 메모 - LNG 벙커링 사업도 준비하고 있다. - 신규 발전소 사업에 대한 기대감이 반영되었으며 실제 실적 개선으로 이어지고 있다.

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• - 3Q25 Review: 발전부문 영업이익률 32.3% 달성
• - 3분기 실적은 매출액 1.9조원(+12.5% YoY)과 영업이익 1,735억원(+303.4% YoY)으로 당사 추정치와 컨센서스를 모두 상회했다.
• - LPG: 매출액 1.7조원(+0.5% YoY)과 영업이익 911억원(+5.4% OPM)을 기록했고 파생상품을 통해 원자재 가격 변동성 리스크를 완화하면서 안정적인 수익성을 보여주고 있다.
• - 발전: 매출액 2,549억원(+443.5% YoY)과 영업이익 824억원(+32.3% OPM)을 시현했다.
• - 2분기는 발전소 정기보수로 인한 가동률 하락 기간이었던 만큼 3분기가 온전한 실적이라 볼 수 있다. SMP가 하락했음에도 가동률 상승 및 연료 유연성에 따른 높은 수익성이 두드러졌다.