눈을 의심한 마진율

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 90,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 2024년 4분기 실적 - 매출액 1조 4,408원(+46%), 영업이익 1,617억원(+132%yoy) 2. 일회성 비용 반영 시 영업이익 점검 - 영업이익 기준 컨센서스(1,648억원)에 부합하는 수준이었으나, 레일솔루션 일회성 비용(1,400억원)과 디펜스 환입(120억원)을 고려하면 일회성 제거 영업이익은 2,900억원 수준으로 大 서프라이즈 3. 마진 구조 및 수익성 가정 - 환율 효과와 인도 물량 증가에 따른 고정비 레버리지 효과 등이 더해진 결과로, 레일솔루션 로우싱글/국내 디펜스 하이싱글/에코플랜트 미드싱글 수익률 가정 시, 해외 디펜스 마진율은 30~40%대로 추정됨 4. 폴란드 수주 및 현지화 이슈 - 2025년 폴란드 K-2 인도 물량 96대. 폴란드 2차 계약은 아직 협의 중이나, 현지화 관련 협상 마무리 단계이며 계약 가시성 높아지는 중. 사측은 수출 공백 없다고 설명. PL 버전 업그레이드 필요하나 공백 해소 위한 사전 준비 작업 진행 중일 것으로 예상되며, 2차 계약 물량은 2028년까지 소화될 것으로 전망 5. 지역 다각화 및 추가 수주 기대 - 폴란드 외에도 기존 루마니아에 더해, 중동 마케팅 강화하고, 인도 등에서도 동사 전차에 대한 관심은 이어지는 중 6. 투자 의견의 유지 및 목표가 상향 - 오래 기다려왔던 추가 수주 가시권 들어왔고, 높은 마진율에 근거하여 이익 기대치도 높아질 것. 당사도 추정치 상향 조정하며 투자의견 Buy 유지 목표주가를 기존 77,000원에서 90,000원으로 상향 조정함 ## 주요 실적 및 전망 - 2024년 4분기 실적: 매출액 1조 4,408원(+46%), 영업이익 1,617억원(+132%yoy) - 컨센서스: 영업이익 기준 컨센서스(1,648억원)에 부합 - 일회성 비용 반영: 레일솔루션 일회성 비용(1,400억원)과 디펜스 환입(120억원) 고려 시 일회성 제거 영업이익은 2,900억원 수준으로 大 서프라이즈 - 마진 가정 및 해외 디펜스 마진율: 레일솔루션 로우싱글/국내 디펜스 하이싱글/에코플랜트 미드싱글 수익률 가정 시, 해외 디펜스 마진율은 30~40%대로 추정됨 - 2025년 폴란드 K-2 인도 물량: 96대. 2차 계약은 아직 협의 중이나 현지화 협상 마무리 단계, 수출 공백 없다고 설명. 2차 계약 물량은 2028년까지 소화될 전망 - 지역 다각화: 폴란드 외에 루마니아, 중동 마케팅 강화 및 인도 등에서 관심 지속 - 투자 전망: 추가 수주 가시권 확대로 이익 기대치 상승 가능. 목표주가 90,000원으로 상향, 투자의견 Buy 유지 ## 추가 메모 - 현재주가: 71,500 원(02/07) - 시가총액: 눈을 의심한 마진율 7,804(십억원)

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• - 2024년 4분기 실적
• - 매출액 1조 4,408원(+46%), 영업이익 1,617억원(+132%yoy)
• - 일회성 비용 반영 시 영업이익 점검
• - 영업이익 기준 컨센서스(1,648억원)에 부합하는 수준이었으나, 레일솔루션 일회성 비용(1,400억원)과 디펜스 환입(120억원)을 고려하면 일회성 제거 영업이익은 2,900억원 수준으로 大 서프라이즈
• - 마진 구조 및 수익성 가정