수주 지속 가능성에 주목

투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 없음 - 목표주가: 제시되지 않음 핵심 투자 포인트 1) HRSG가 핵심 제품으로 매출과 수주잔고를 견인 - 수년간 이어질 HRSG 수주 랄리 - 2024년 신규 수주는 전년 대비 약 3배 증가한 약 1.4조원으로 추정 - 올해 신규 수주도 1조원에 근접하거나 이를 상회할 것으로 예상 - 수주 잔고 증가가 매출로 인식되기 시작할 전망 2) 글로벌 가스터빈 수주 증가 및 북미 진출 전략 - GE Vernova, 미쓰비시중공업, Siemens Energy 등 글로벌 가스터빈 업체들의 수주 증가 흐름 - 2024년 신규 수주 증가 및 향후 수주가 지속될 전망 - 동사는 미국계 Wood(Amec Foster Wheeler)로부터 HRSG 원천 기술을 인수 - 북미 지역에서 수주 성공 시 추가 모멘텀 가능 3) 원자력 보조기기 포트폴리오 확장 및 중장기 수혜 - 신한울 3,4호기 수주 참여 및 국내 원전 보조기기 다수 프로젝트 추진 - 체코 두코바니 원전 본계약 시 보조기기 수주 가능성 전망 - SMR 보조기기, CASK 등 아이템 확장 준비로 중장기적인 원자력발전 산업 성장 수혜 기대 주요 실적 및 전망 - 2024년 신규 수주: 약 1.4조원(전년 대비 3배 증가), 그 중 HRSG가 주도 - 2025년 매출액: 5,556억원(+45% YoY), 영업이익: 376억원(+78% YoY, OPM 6.8%) - 2025년 수주잔고가 본격적으로 매출로 인식될 예정이며, 상반기에 수주가 나올 경우 25년 매출액이 추가로 상향될 가능성 있음 - 2024년 매출액: 3,837억원, 영업이익: 211억원, 영업이익률(우) 5.5%, EPS 2024E: 343원 - 2025년 EPS: 825원 - 주요 밸류에이션 지표(2025E): PER 25.3배, PBR 4.75배, EV/EBITDA 16.1배 - ROE(2024E/2025E): 11.5% → 20.6%, ROA(2024E/2025E): 2.2% → 4.2% - 부채비율(2024E/2025E): 393.4% → 375.2%, 순차입금비율(2024E/2025E): 102.4% → 62.8%, PSR(2024E/2025E): 1.25 → 1.16, PCFR(2024E/2025E): 16.8 → 13.0 - 현금흐름 관련 지표 및 기타 항목은 표 내 수치 참조 추가 메모 - 당사는 2월 4일 현재 ‘비에이치아이’ 발행주식을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다. - 비에이치아이의 원전 보조기기 포트폴리오는 7개에 달하는 다양한 제품 포트폴리오를 보유 중이며, 국내에서는 두산에너빌리티와 경쟁하고 있습니다. - 신한울 3,4호기를 시작으로 국내 신규 원전 수주에 적극 참여할 계획인데, 실제로 작년에 신한울 3,4호기에 합산 1,000억원 규모의 기자재 2개 품목을 수주하였습니다. 올해도 동사가 수주에 참여할 수 있는 아이템 3개가 남아 있는데 결과에 따라 500~1,000억원 규모의 추가 수주가 기대됩니다. - 이후 기대되는 프로젝트로 체코 두코바니 원전이 있으며, 올해 중으로 본계약이 체결될 경우 2026년 하반기 정도에는 보조기기 수주가 가능할 전망입니다. 예상 수주 규모는 신한울 3,4호기에서 수주한 금액과 비슷한 수준으로 추정됩니다. - 체계적으로 수주 레퍼런스를 바탕으로, 이후 팀코리아나 웨스팅하우스가 담당하는 원전 프로젝트들에서 보조기기 납품을 지속할 예정이며, 중장기적으로 국내외 원자력발전 산업 성장에 따른 수혜가 기대됩니다. - 또한 SMR 보조기기, CASK(사용 후 핵연료 운반 및 건식저장 용기) 등 아이템 확장도 준비 중에 있어, 원자력발전 산업의 성장에 따른 긍정적 영향을 기대할 수 있습니다.

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