거를 타선이 없다

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 200,000원 ## 핵심 투자 포인트 1) 4Q24 실적 및 재고 흐름 - 4Q24 실적은 매출액 2.47조 원(+7.3% YoY), 영업이익 1,150억 원(+4.2% YoY)으로 기록했다. 컨센서스 대비 각각 -10%, -42%를 기록했다. - MLCC 재고는 4~5주 수준으로 소폭 증가했으나 안정적이며, 계절적 재고 조정의 영향이 반영됐다. - AI 수혜가 커지고 있다는 점에 주목해야 한다. 2) 1Q25 전망 및 MLCC 수요 구조 - 1Q25 실적은 매출액 2.7조 원(+7.3% YoY), 영업이익 1,996억 원(+10.7% YoY, 영업이익(24F,십억원) 735 OPM 8%)으로 전망된다. - 동사의 가동률은 1Q25부터 단계적으로 상승할 것으로 전망되며, AI 디바이스의 MLCC 탑재량 증가와 중국의 보조효과로 증익 사이클에 진입할 것으로 기대된다. - AI 서버의 MLCC 탑재량은 기존 서버 대비 B100, H100, GB200이 각각 10배, 15배, 150배 증가할 것으로 추정된다. 이에 따라 산업용 MLCC 비중은 4Q24 15%에서 1Q25 18%까지 확대될 것으로 예상된다. - GB200의 대량 양산이 2분기 이후 본격화될 전망이다. 3) 중국 보조금 정책 및 정책 수혜 기대 - 1월 20일부터 중국 내수시장 활성화를 위한 보조금 정책이 시행된다. 6,000위안(약 120만 원) 이하의 스마트 기기 구매 시, 판매가의 15%를 보조금으로 지원하는 내gy. - 최대 보조금 1건당 최대 500위안(약 10만 원), 1인당 각 품목별로 1대씩 보조금 혜택 적용. - 정책은 중국 내 판매 데이터 개선과 세트 업체들의 선제적인 부품 재고 축적을 촉진할 것으로 예상된다. ## 주요 실적 및 전망 - 4Q24 실적: 매출액 2.47조 원(+7.3% YoY), 영업이익 1,150억 원(+4.2% YoY); 컨센서스 대비 각각 -10%, -42%. - 현재주가: 128,100원 수준(25/1/24). - 상승여력: 56.1%. - 2024P/2025F 주요 실적(십억원, %): - 매출액: 2024P 10,276.2 / 2025F 11,239.7 - 영업이익: 2024P 735.0 / 2025F 903.1 - 영업이익률: 2024P 7.2% / 2025F 8.0% - 지배주주순이익: 2024P 498.1 / 2025F 682.9 - EPS(원): 2024F 6,419 / 2025F 8,801 - P/E (x): 2024F 19.3 / 2025F 14.6 - P/B (x): 2024F 1.1 / 2025F 1.1 - 배당수익률: 2024F 1.2% / 2025F 1.5% - DPS(원): 2024F 1,500 / 2025F 1,900 - ROE: 6.1% (2024F) → 7.8% (2025F) → 8.5% (2026F) - ROA: 4.2% (2024F) → 5.2% (2025F) → 5.6% (2026F) - ROIC: 7.6% (2024F) → 9.2% (2025F) → 10.2% (2026F) - 2023년 actual 및 2024F~2026F 전망(요약) - 매출액: 2023 8,909 / 2024F 10,276 / 2025F 11,240 / 2026F 12,361 - 영업이익: 2023 639 / 2024F 735 / 2025F 903 / 2026F 1,033 - EPS(원): 2023 5,450 / 2024F 6,419 / 2025F 8,801 / 2026F 10,290 - 현금흐름: FCF 2024F 801 / 2025F 532 / 2026F 811 - 유동자산 등 재무상태 및 배당성향도 제시된 수치를 따라 개선 전망 - 2025년 전개 요지 - AI 서버의 MLCC 탑재 증가와 GB200 양산의 본격화, 1Q25 프리뷰에 따른 증익 사이클 진입 기대. - 중국 보조금 정책의 수혜 기대. - 목표주가 200,000원 유지 및 Top Pick 유지. ## 추가 메모 - 4Q24 리뷰 및 1Q25 프리뷰에서 제시된 수치 외에도, 향후 MLCC 가동률은 1Q25 83% → 2Q25 86% → 3Q25 90%로 상승할 것으로 예상되며, 고용량급 비중 확대가 긍정적 요인으로 제시됨. - 중국 보조금 정책은 6,000위안 이하 스마트 기기 구매 시 판매가의 15%를 보조금으로 지원하는 제도이며, 1인당 각 품목별로 1대씩 보조금 혜택이 적용됩니다.

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• - 4Q24 실적은 매출액 2.47조 원(+7.3% YoY), 영업이익 1,150억 원(+4.2% YoY)으로 기록했다. 컨센서스 대비 각각 -10%, -42%를 기록했다.
• - MLCC 재고는 4~5주 수준으로 소폭 증가했으나 안정적이며, 계절적 재고 조정의 영향이 반영됐다.
• - AI 수혜가 커지고 있다는 점에 주목해야 한다.