성장 초기 과제에 직면

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 200,000 원 ## 핵심 투자 포인트 1. 향후 알리글로 TM 매출 증가에 따른 이익 기여도가 본격적으로 상승하는 시점에 녹십자 주가 상승 모멘텀도 나타날 것으로 예상한다. 2. 알리글로 미국 시장 진출으로 해외 부문에서 신성장 동력을 확보하는 한편, 지씨셀의 적자 및 투자 확대 비용으로 단기 수익성 개선이 더딜 수 있는 리스크가 병존한다. 3. 2025년 실적 가이던스 및 해외 매출 가시성: 2025년 영업이익 가이던스 약 700~800 억원, 알리글로 매출액 목표는 2025년 ~1,500 억원, 2026년 ~2,500 억원, 2027년 ~3,500 억원 유지. ABO Holdings 인수로 추가 투자(530 억원 예정) 및 미국 IG 시장의 성장 지속에 따른 해외 수익원 확장이 투자 포인트로 제시된다. ## 주요 실적 및 전망 - 4분기 연결 실적: 매출액 4,409억원, 영업적자 101억원으로 당사 및 시장 컨센서스를 큰 폭 하회. - 알리글로 매출 기여도 및 미국 판매 - 2024년 알리글로의 미국 판매가 시작되며 해외 부문이 성장 국면에 진입하였으나, 4분기 알리글로 TM 미국 현지 판매액이 녹십자 목표(4분기 450억원, 연간 600억원)를 하회한 것으로 추정. - 알리글로 제외 매출액은 약 700 억원으로 파악되나, 미국 현지 판매액 외형 성장 정체는 지속될 수 있음. - 지씨셀(지분율 34.99%): 4분기 영업적자 92억원, 연간 200억원으로 전환. 매출 정체와 R&D 비용 증가로 인한 영향. - 2025년 실적 전망: 알리글로의 미국 판매가 본격화되며 해외 부문이 성장 국면에 진입할 전망. 다만 지씨셀의 실적 부진, 이자비용 부담은 여전히 존재. - 2025년 영업이익 가이던스 약 700~800 억원. - 주가 전망 및 투자 비용 - 알리글로 목표 매출액 도달 가시성이 높아지는 시점에 주가 상승 모멘텀 발생 기대. - 해외 사업에서 신규 수익원을 확보하며 성장 궤도에 진입하나, 투자 비용 증가로 단기적으로는 수익성 개선이 더딜 가능성. - ABO Holdings 인수 및 미국 큐레보의 대상포진 백신 3상 진입 등 추가 투자 여부를 2025년 2월 12일 R&D Day에서 확인 필요. - 도표 및 밸류에이션 포인트 - 2026년 실적 기준으로 목표주가를 산출한 P/E 32 배 수준 제시 (목표주가는 2026년 실적 기준). - 2024년 요약 - 2024년 실적 관련: 알리글로 매출액 기여도 상승에도 불구하고 지씨셀의 영업적자 및 이자비용 부담으로 연결 수익성 악화. - 2024년 원가율은 71.3%로 2023년 대비 소폭 상승, 2024년 영업이익률은 연결 기준 2.5%, 별도 기준 4.7%. - 2024년 알리글로 매출액 기여도는 높지 않았으며, 2025년 수익성 개선은 여전히 확정적이지 않음. ## 추가 메모 - 투자기간 및 투자등급/투자의견 비율 - 투자기간: 12개월 - 투자의견 비율: BUY 96%, HOLD 4% (2024.12.31 기준) - 주요 투자 포인트에 포함되지 않은 중요한 참고사항 - ABO Holdings는 현재 8개 지역에 설립되었으며 텍사스 혈액원 설립은 2026년까지 완료 예정. 추가로 530 억원 투자가 예정. - 2025년 및 이후 시점의 지씨셀 적자 축소 전망은 있으나, 2025년 이자비용 등 차입부담은 여전히 존재. - 2026년 이후 알리글로 매출 및 해외 사업의 성장 지속 여부가 상향 조정될 경우 목표주가 및 투자의견 재검토 가능.

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• - 향후 알리글로 TM 매출 증가에 따른 이익 기여도가 본격적으로 상승하는 시점에 녹십자 주가 상승 모멘텀도 나타날 것으로 예상한다.
• - 알리글로 미국 시장 진출으로 해외 부문에서 신성장 동력을 확보하는 한편, 지씨셀의 적자 및 투자 확대 비용으로 단기 수익성 개선이 더딜 수 있는 리스크가 병존한다.
• - 2025년 실적 가이던스 및 해외 매출 가시성: 2025년 영업이익 가이던스 약 700~800 억원, 알리글로 매출액 목표는 2025년 ~1,500 억원, 2026년 ~2,500 억원, 2027년 ~3,500 억원 유지. ABO Holdings 인수로 추가 투자(530 억원 예정) 및 미국 IG 시장의 성장 지속에 따른 해외 수익원 확장이 투자 포인트로 제시된다.