3Q25: 서프라이즈는 계속, 편히 가져가자

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 1,380,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 3Q25 실적 요약 및 컨센서스 대비 - 3분기 매출은 6조 4,865억원/영업이익 8,564억원(OPM 13.2%)으로 컨센서스(6조 5,928억원/8,742억원) 및 당사 추정치(6조 6,595억원/8,492억원)에 대체로 부합했다. 다만 앞서 실적을 발표한 연결회사 한화오션과 한화시스템이 영업이익 컨센서스를 하회한 점을 감안하면 지상방산 위주의 별도 실적은 호실적으로 평가된다. 지상방산 부문은 매출 2조 1,098억원/영업이익 5,726억원으로 영업이익률 27.1%를 기록하였으며, 이는 2Q의 29.5%에 비해 다소 하락하였지만 3Q 지상방산 수출 이익률은 40%대로 추정한다. 2. 수출 구조 및 이익성 분석 - 수출 매출에서 폴란드향 K9 납품은 18문으로 전분기와 동일하였으나, 폴란드향 천무 납품이 9대로 전분기 27대에 비해 대폭 하락했다. 다만 수출 매출은 1조 1,970억원으로 전분기 1조 834억원에 비해 증가했다. 회사는 이에 대해 유도무기류 및 탄 등의 부속 품목 매출이 증가했다고 설명했다. 해당 제품류의 총 매출액은 6,000억원 이상, 이익률은 40%를 넘긴 것으로 추정된다. 3. 향후 실적 서프라이즈 포인트 및 보수적 판단 - 한화에어로스페이스에 흡수합병된 구 한화방산 부문에서 영위하는 유도무기사업 및 탄약/장약, 레이저 등은 대부분 비닉사업으로 관리되고 있어 외부에서 정보 접근이 제한적이지만, 지난 분기에 이어 실적 서프라이즈의 큰 부분을 차지하고 있다. 아쉬운 점은 사업의 특성상 미래 추정이 어렵다는 것이지만 해당하는 사업들은 실적 쇼크보다는 실적 서프라이즈의 가능성을 높여주는 요인이므로 긍정적으로 판단하며, 추정이 사실상 어려운 바 당사 실적 추정치에는 포함하지 않고 앞으로도 실적 상향의 가능성으로 남겨 둔다. ## 주요 실적 및 전망 - 3Q25 실적: 매출 6조 4,865억원, 영업이익 8,564억원, OPM 13.2% - 지상방산 부문: 매출 2조 1,098억원, 영업이익 5,726억원, 영업이익률 27.1% (2Q의 29.5% 대비 하락) - 지상방산 수출 이익률: 40%대로 추정 - 수출 매출 구성: 총 수출 매출 1조 1,970억원, 폴란드향 K9 납품 18문, 폴란드향 천무 납품 9대 - 수출 부문 부속 품목 매출 증가로 인해 해당 제품류 총 매출액은 6,000억원 이상, 이익률은 40%를 넘긴 것으로 추정 - 흡수합병된 구 한화방산 부문: 유도무기사업 및 탄약/장약, 레이저 등은 실적 서프라이즈의 큰 부분으로 작용 - 2025년 실적 추정치(신규 vs 기존): 신규 추정(매출 26,224.6억원, 영업이익 3,356.4억원 등) 및 기존 추정과의 차이가 있음 - 2025년 매출액 및 영업이익(신규 추정치): 매출 26,224.6억원, 영업이익 3,356.4억원 - 2025년 목표: 목표주가 1,380,000원으로 상향 ## 추가 메모 - 상승여력: 32.4 % - 현재가: 1,042,000원 - 목표주가(상향): 1,380,000원 - SOTP 밸류에이션에 따른 적정주가: 1,374,831원 - 발행주식수: 51,563천주 - 업종/적합성: 방위산업 Top Picks 중 하나로 제시, 12개월 내 수주 및 인도 이슈에 따른 향후 실적 상향 여지가 있음

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• - 3Q25 실적 요약 및 컨센서스 대비
• - 3분기 매출은 6조 4,865억원/영업이익 8,564억원(OPM 13.2%)으로 컨센서스(6조 5,928억원/8,742억원) 및 당사 추정치(6조 6,595억원/8,492억원)에 대체로 부합했다. 다만 앞서 실적을 발표한 연결회사 한화오션과 한화시스템이 영업이익 컨센서스를 하회한 점을 감안하면 지상방산 위주의 별도 실적은 호실적으로 평가된다. 지상방산 부문은 매출 2조 1,098억원/영업이익 5,726억원으로 영업이익률 27.1%를 기록하였으며, 이는 2Q의 29.5%에 비해 다소 하락하였지만 3Q 지상방산 수출 이익률은 40%대로 추정한다.
• - 수출 구조 및 이익성 분석
• - 수출 매출에서 폴란드향 K9 납품은 18문으로 전분기와 동일하였으나, 폴란드향 천무 납품이 9대로 전분기 27대에 비해 대폭 하락했다. 다만 수출 매출은 1조 1,970억원으로 전분기 1조 834억원에 비해 증가했다. 회사는 이에 대해 유도무기류 및 탄 등의 부속 품목 매출이 증가했다고 설명했다. 해당 제품류의 총 매출액은 6,000억원 이상, 이익률은 40%를 넘긴 것으로 추정된다.
• - 향후 실적 서프라이즈 포인트 및 보수적 판단