발행가액 상향은 곧 이자비용 축소

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: OutPerform - 목표주가: 5,200원 ## 핵심 투자 포인트 1. 유상증자 및 부채 상환 확대 가능성 - 총 3억 4,750만 신주가 발행될 예정이다. 발행 대금은 2025년 12월 30일 납입 완료 예정이며 납입 즉시 부채 상환에 나설 계획. 기존에 8천억 원을 부채 상환에 투입할 계획으로 공시한 바 있어 2025년 3분기 결산 기말 재무상태표에서 순차입금이 3.2조 원까지 축소될 것으로 기대된다. 2. 발행가액 상향의 조달 확대 가능성과 이자비용 개선 - 9/25 유상증자 공시에서 예상 발행가액 2,590원을 제시하며 총 9천억 원 조달 시 8천억 원을 부채 상환에 배정할 계획. 만약 1조 원 이상 조달에 성공할 경우 부채 상환액 역시 기존 8천억 원에서 1조 원까지 확대될 수 있으며, 이 경우 연간 2,100억 원의 현 순이자비용 구조가 2026년부터는 연간 1,600억 원 수준으로 빠르게 개선될 수 있을 전망이다. 3. 실적 모멘텀 및 목표가 재평가 가능성 - 3Q25 품목관세 비용 회수율 95% 이상 및 차별화된 품목관세 회수 성과로 연간 순이익 조기 흑자전환 기대감이 제고되었고, 올해 순이익 조기 흑자전환, 내년 순이익 성장 가속화 기대감이 제시되어 주가도 최근 우상향 추세를 보이고 있다. 영업이익률 목표치로 2025년 2%, 2026년 3%가 현실적으로 달성 가능한 목표치로 보이며, 잠재적 2차 글로벌 구조조정 비용 최대 1,000억 원이 반영된 목표치로 판단된다. ## 주요 실적 및 전망 - 올해 순이익 조기 흑자전환, 내년 순이익 성장 가속화 기대 - 3Q25 누적 영업이익률: 2.2% 기록 - 매출액(억원): 2023A 9,521.6 / 2024A 9,998.7 / 2025F 10,835.4 / 2026F 11,449.3 - 당기순이익(억원): 2023A 58.9 / 2024A -358.6 / 2025F 118.6 / 2026F 124.9 - EPS(원): 2023 96 / 2024 -676 / 2025 166 / 2026 117 - ROE(%): 2023 2.2 / 2024 -13.9 / 2025E 3.7 / 2026F 3.0 - BPS(2025E, 원): 4,809원 - 2025년 3분기 누적 손익계산서 기준 영업이익률 2.2% 등 실적 가이던스 상회 및 구조개선 지속 여부 주시 필요 ## 추가 메모 - 유상증자 개요: 2025년 9월 24일 유상증자 설명회에서 제시된 내용 반영 - 한온시스템 유상증자 자금 사용목적: 2025년 12월 30일 납입 즉시 연내 부채상환에 나설 예정 - 유상증자 발행가액 확정 일정: 1차 산정일 11월 11일, 2차 산정일 12월 16일 중 낮은 산정가로 확정 - 수정주가 기준 주요 수치: 12M Forward BPS 4,675원, 대상 주식수 1,026,263천주 등 확인 - MSCI ESG 등급 및 피어그룹 비교에 따른 상대적 리스크/기회 확인 필요

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• - 유상증자 및 부채 상환 확대 가능성
• - 총 3억 4,750만 신주가 발행될 예정이다. 발행 대금은 2025년 12월 30일 납입 완료 예정이며 납입 즉시 부채 상환에 나설 계획. 기존에 8천억 원을 부채 상환에 투입할 계획으로 공시한 바 있어 2025년 3분기 결산 기말 재무상태표에서 순차입금이 3.2조 원까지 축소될 것으로 기대된다.
• - 발행가액 상향의 조달 확대 가능성과 이자비용 개선
• - 9/25 유상증자 공시에서 예상 발행가액 2,590원을 제시하며 총 9천억 원 조달 시 8천억 원을 부채 상환에 배정할 계획. 만약 1조 원 이상 조달에 성공할 경우 부채 상환액 역시 기존 8천억 원에서 1조 원까지 확대될 수 있으며, 이 경우 연간 2,100억 원의 현 순이자비용 구조가 2026년부터는 연간 1,600억 원 수준으로 빠르게 개선될 수 있을 전망이다.
• - 실적 모멘텀 및 목표가 재평가 가능성