분명한 수익성 개선

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 중립 - 목표주가: 4300원 ## 핵심 투자 포인트 1. 3Q25 매출액 2.7조원(+8.2 이하 YoY), 영업이익 953억원(+1.7%)으로 컨센서스 영업이익 541억원을 큰 폭으로 상회했다. 약 470억원의 관세 리커버리를 인식한 점이 주요하다. 이는 금분기 발생한 관세 비용의 약 95%다. 2. 연구개발비 자산화 축소 비용은 387억원을 인식했다. 연구개발비 자산화율은 37%(-39%p)로 안정 수준에 진입했다. 3. 외형 성장은 현대차그룹, 포드, 폭스바겐 중심의 한국과 유럽 지역 물량 증가와 우호적 환율이 견인했다. 3Q25 수정 영업이익은 약 1,365억원(+148.5% YoY)이다. 수정 OPM이 약 5.1%로 영업적인 이익 체력은 분명하게 좋아지고 있다. ## 주요 실적 및 전망 - 매출액(십억원): 2023 9,522 / 2024 9,999 / 2025F 10,874 / 2026F 11,030 / 2027F 11,588 - 영업이익(십억원) 및 EBITDA(십억원)와 이익률: 영업이익 284 / 96 / 274 / 372 / 474; EBITDA 882 / 747 / 988 / 1,128 / 1,274; EBITDA마진율 9.6% / 8.1% / 9.5% / 10.6% / 11.5% - 당기순이익(십억원) 및 ROE/ROIC: 당기순이익 59 / -359 / 85 / 178 / 279; ROE 2.2% / -13.9% / 2.9% / 6.7% / 10.5%; ROIC 2.3% / 1.1% / 2.7% / 4.0% / 4.9% - 표1 밸류에이션 요약: Target EPS (원) 269 27F, Target P/E (x) 16.1, 목표주가 4,300, 현재주가 4,265, Upside 0.8 - (향후 12개월) 지표 및 전망: 2025F 매출액 10,874억원, 2026F 매출액 11,030억원, 2027F 매출액 11,588억원; 2025F 영업이익 274억원, 2026F 372억원, 2027F 474억원; EBITDA 988억원(2025F) / 1,128억원(2026F) / 1,274억원(2027F); EBITDA마진 9.5% / 10.6% / 11.5% ## 추가 메모 - 표2의 유상증자 개요: 증자방식 주주배정 후 실권주 일반공모, 증자주식수 347,500천주, 발행가액 2,590원, 총 조달금액 900십억원, 우리사주 우선배정 20%, 구주주배정비율 0.4, 초과청약비율 0.2, 주요 일정은 25/09/23 이사회 결의 및 보고서 제출, 25/09/23 증권신고서 제출 및 인수계약 체결, 25/11/11 1차 발행가액 결정, 25/12/14 신주배정기준일, 25/12/02 증권신고서 최종효력 발생, 25/12/04 신주인수권증서 상장, 25/12/11 상장폐지, 25/12/16 최종 발행가액 확정, 25/12/19/25/12/22 구주주 청약 1차/2차, 25/12/24/25/12/26 일반공모 청약 1차/2차, 25/12/30 주금 납입, 26/01/12 신주상장 - 표4 우리사주 20% 전량 배정 후 한국타이어 초과 청약 참여 시 지분율 변화: 한국타이어 증자 전 주식수 371,768천주(지분율 54.8%)에서 증자 후 주식수 554,521천주(지분율 54.0%)로 증가하고 Gap 182,753천주 (0.7)로 표시되며 최종 지분율은 52.6%로 제시.

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• - 3Q25P 매출액 2.7조원(+8.2 이하 YoY), 영업이익 953억원(+1.7%)으로 컨센서스 영업이익 541억원을 큰 폭으로 상회했다. 약 470억원의 관세 리커버리를 인식한 점이 주요하다. 이는 금분기 발생한 관세 비용의 약 95%다.
• - 연구개발비 자산화 축소 비용은 387억원을 인식했다. 연구개발비 자산화율은 37%(-39%p)로 안정 수준에 진입했다.
• - 외형 성장은 현대차그룹, 포드, 폭스바겐 중심의 한국과 유럽 지역 물량 증가와 우호적 환율이 견인했다.
• - 3Q25 수정 영업이익은 약 1,365억원(+148.5% YoY)이다. 수정 OPM이 약 5.1%로 영업적인 이익 체력은 분명하게 좋아지고 있다.
• - 표2의 변경전 변경후 추정에 따르면 2025F 매출액은 10,810에서 10,874로, 2026F 매출액은 11,236에서 11,030으로 제시되며 Gap는 0.6, (1.8)로 표시되고, 영업이익은 204에서 280으로, 296에서 378로 변경되며 Gap는 37.0, 27.5이고, OPM은 1.9에서 2.6으로, 2.6에서 3.4로 상승하며, 지배순이익은 (42)에서 88로, 82에서 179로 흑전.