부진은 잠시, 여전히 견고한 이익 체력

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 480,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 4분기 실적 부진 요인과 성과 - 4분기 매출액: 8,157억원(yoy +2.3%), 영업이익: 1,663억원(yoy +33.4%, OPM 20.4%) - 어닝 쇼크로 시장 기대치를 크게 하회 - 주요 요인: 고객사 요청에 따른 북미 전력 변압기 납기 지연으로 매출 성장세가 둔화 - 분기별 북미 지역 매출 비중: 1Q24 27.8%, 2Q24 34.6%, 3Q24 36.1%, 4Q24 22.3% 2. 지역 믹스와 수익성의 흐름 - 북미 비중의 감소에도 북미 외 지역에서의 수익성 개선으로 20% 이상의 이익률 달성 - 북미 지역 변압기 공급 부족의 영향으로 중동/유럽 지역에서도 수주 단가 상승 흐름 - 이번 분기 납품이 지연된 전력 변압기 물량은 올해 상반기 현장 준비 마무리 시점에 인식될 전망 3. 중장기 성장 전략과 확장 계획 - 북미 변압기 발주 증가에 대응하기 위한 약 4,000억원 규모의 생산능력 확충 plans - 확대 대상: 국내외 생산능력(울산 공장 및 앨라배마 공장) - 완공 시점 전망: 26년말 - 2025년 및 이후 실적은 매출 증가와 수주잔고 성장에 따른 상승세가 기대 ## 주요 실적 및 전망 - 2024F: 매출액 3,322.3십억원, 영업이익 668.9십억원, 순이익 495.1십억원, OPM 20.1% - 2025F: 매출액 4,008.3십억원, 영업이익 918.2십억원, 순이익 697.8십억원, OPM 22.9% - 2026F: 매출액 4,637.2십억원, 영업이익 1,180.0십억원, 순이익 910.6십억원, OPM 25.4% - 주가 정보 및 수치(참고): 2024년~2026년의 연간 추정치 및 재무지표, 12M Forward P/E 및 EV/EBITDA 등은 표에 기재된 수치를 기반으로 산정 - 2025년 매출 전망: 4조 83억원(yoy +20.6%), 영업이익 전망: 9,182억원(yoy +37.3%), OPM 22.9% ## 추가 메모 - 4Q24 실적은 어닝 쇼크였으나 북미 외 지역의 수익성 개선으로 20%대의 이익률은 유지 - 북미 전력 변압기 납기 지연으로 인한 매출 성장 둔화가 단기 요인이나, 중장기 확장 계획으로 성장 모멘텀 확보 - 약 4,000억원 규모의 생산능력 확충은 울산 공장과 앨라배마 공장 동시 확대를 통해 중장기 실적 성장에 기여할 것으로 전망

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• - 4분기 실적 부진 요인과 성과
• - 4분기 매출액: 8,157억원(yoy +2.3%), 영업이익: 1,663억원(yoy +33.4%, OPM 20.4%)
• - 어닝 쇼크로 시장 기대치를 크게 하회
• - 주요 요인: 고객사 요청에 따른 북미 전력 변압기 납기 지연으로 매출 성장세가 둔화
• - 분기별 북미 지역 매출 비중: 1Q24 27.8%, 2Q24 34.6%, 3Q24 36.1%, 4Q24 22.3%