중국의 iPhone 배제 vs. 미국의 BOE 배제?

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 21,500원 참고: iM증권은 4분기 컨센서스 하회 및 2025년 추정치 하향을 반영해 목표주가를 26,000원에서 21,500원으로 -17% 조정하였다. 12MF EPS 2,923원에 기존과 같이 10년 평균 12MF P/E 7.3배를 적용했다. ## 핵심 투자 포인트 1. 4Q24 실적 부진 및 2025년 추정치 하향 - 4Q24 매출 4,937억원(-5% YoY, -1% QoQ), 영업이익 101억원(-34% YoY, 영업이익률 2%)으로 추정된다. 기존 추정치 대비 매출과 영업이익 각각 -4%, -72% 하회하는 것이다. - ‘25년 영업이익 추정치를 -17% 조정한 1,115억원으로 전망한다. 2. 수요 부진 및 공급망 이슈 - 수요 부진의 여파로 4Q24 실적 악화. IT용 PCB는 지난해 연말까지도 공급하지 못했다. 메인 벤더인 경쟁사가 대부분의 물동을 대응한 것으로 파악된다. BH EVS 또한 주요 고객사의 수요 부진으로 기존 계획에 미달한 것으로 보인다. 3. 25년 하향의 주요 원인과 정책 리스크 - 25년 하향의 이유: 수요 부진을 이유로 패널 고객사로부터의 판가 인하 압력이 거세졌다. 아울러, 최근 구체화된 중국의 스마트폰 보조금 정책은 사실상 동사의 최종 고객사인 Apple을 배제하는 모양새다. 1월 20일부터 6,000위안 미만 세트를 대상으로 최대 500위안의 구매보조금이 지급되는데, 이 기준에 따르면 iPhone 16 (128GB) 모델만 간신히 보조금을 받을 수 있다. 단기적으로 전방 수요에 먹구름이 낄수 있다. Siri가 궁극적으로는 모바일 AI Agent를 지향하며 발전할 것이라는 점, 그리고 이에 따라 중장기적으로 iOS 점유율이 확대될 것이라는 생각은 유효하다[당사 이전 Apple 보고서 링크]. 다만, 지금 상황은 반갑지 않은 소나기라 할 수 있다. 또한, BOE 제재 가능성 및 중국 CMC 등재 이슈가 향후 재료로 작용할 가능성이 있다. - 표지 요약: 12MF EPS 2,923원, 12MF P/E 7.3배 적용, 상승여력 대략 39.6% 내외로 제시되며 12개월 선행 가치가 제시된다. ## 주요 실적 및 전망 - 2023년~2026년 실적 전망(발표자료의 추정치) - 매출액: 2023년 1,592억원 → 2024E 1,760억원 → 2025E 1,837억원 → 2026E 1,953억원 - 영업이익: 2023년 85억원 → 2024E 102억원 → 2025E 111억원 → 2026E 127억원 - 지배주주순이익: 신규 추정치 기준 2023년 87억원, 2024E 99억원으로 제시 - EPS(주당순이익): 2023년 2,631원 → 2024E 2,524원 → 2025E 2,887원 → 2026E 3,327원 - 밸류에이션(표3) - EPS: 2,923원(12개월 선행) - Target Multiple: 7.3배(10년 평균 12MF P/E) - 적정주가: 21,340원 - 목표주가: 21,500원 - 현재주가: 15,400원 - 상승여력: 40% - 기타 - 4Q24 실적 및 25년 추정치는 상향 여력이 제한적이며, 단기적으로는 공급망 이슈와 수요 부진이 지속될 가능성이 제시되어 있다. - 25년 하향의 구체적 요인으로는 패널 가격 인하 압력 및 중국정부의 스마트폰 보조금 정책이 지목되었다. ## 추가 메모 - 중국의 6,000위안 미만 스마트폰 구매보조금 정책은 1월 20일부터 시행되며, 보조금은 최대 500위안으로 제한된다. iPhone 16 128GB 모델만 보조금을 받을 수 있다. - 중국의 군사기업(CMC) 등재 이슈 및 BOE 제재 가능성은 향후 주가에 영향을 줄 수 있는 리스크 요인으로 제시되었음. - 12개월 선행 PER은 6.1배(2024E), 5.3배(2025E), 4.6배(2026E) 등으로 제시되어, 밸류에이션은 하향 조정되었음.

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• - 4Q24 실적 부진 및 2025년 추정치 하향
• - 4Q24 매출 4,937억원(-5% YoY, -1% QoQ), 영업이익 101억원(-34% YoY, 영업이익률 2%)으로 추정된다. 기존 추정치 대비 매출과 영업이익 각각 -4%, -72% 하회하는 것이다.
• - ‘25년 영업이익 추정치를 -17% 조정한 1,115억원으로 전망한다.
• - 수요 부진 및 공급망 이슈
• - 수요 부진의 여파로 4Q24 실적 악화. IT용 PCB는 지난해 연말까지도 공급하지 못했다. 메인 벤더인 경쟁사가 대부분의 물동을 대응한 것으로 파악된다. BH EVS 또한 주요 고객사의 수요 부진으로 기존 계획에 미달한 것으로 보인다.