회복에 대한 가시성 부족

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Hold - 목표주가: 110,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 4Q24 실적 부진 및 양극재 QoQ 감소 - 4분기 실적은 매출액 4,461억 원, 영업적자 201억 원으로 컨센서스(매출액 5,314억 원, 영업적자 123억 원)를 하회할 것으로 추정. - 양극재 Q와 P는 각각 QoQ -10%, -8%로 추정된다. 2. 재고손실 환입 및 가동률 영향, 출하 구조 변화 - 3Q24 재고평가손실(188억원) 중 4Q24에 100억 원 가량이 환입되나, 저조한 가동률로 인해 재고평가손실/환입을 제외하면 적자 폭은 확대된 것으로 추정된다. - 연말 삼성SDI향 출하는 유럽 OEM의 재고소진이 지속됨에 따라 출하가 감소했고, SKon향출하는 3Q24 낮았던 기저 효과로 소폭 반등했다. - 이에 따라 4Q24 비에엠/이엠 매출 비중은 3:7로 추정된다. 3. 2025년 전망 및 주가 흐름의 한계 - 2025년 눈높이 하향 조정이 이루어졌으며, 2025년 출하량 증가율은 YoY +34%(vs. 당초 +49%)로 전망된다. - 동사는 2025년 삼성SDI향으로 증설한 신규 헝가리/CAM8을 가동할 계획이나, 고객사 수요를 감안하면 가동 일정은 연기될 가능성이 있다. - 인도네시아 통합 양극재 법인은 긍정적이나, 주가 회복을 위해서는 고객사 확대에 따른 가동률 회복이 선결되어야 한다. - 현재 주가(1/16) 131,300원 상승여력 ▼-16.2% ## 주요 실적 및 전망 - 4분기 실적: 매출액 4,461억 원, 영업적자 201억 원. 컨센서스는 매출액 5,314억 원, 영업적자 123억 원. - 양극재: Q는 QoQ -10%, P는 QoQ -8%. - 4Q24 비에엠/이엠 매출 비중: 3:7로 추정. - 3Q24 재고평가손실(188억 원) 중 4Q24에 100억 원 가량 환입 예상; 가동률 저조로 재고평가손실/환입을 제외하면 적자 폭은 확대된 것으로 추정. - 2025년 전망: 출하량 증가율은 YoY +34%(vs. 당초 +49%)로 전망. - 2024E 매출액: 2,748억 원, 2025E 매출액: 3,436억 원 - 2024E 영업이익: -51억 원, 2025E 영업이익: 92억 원 - 2024E 당기순이익: -79억 원, 2025E 당기순이익: 5억 원 - 2025년 출하량 증가율 및 가동률 이슈, 인도네시아 법인 및 CAM8 가동 관련 내용 반영 ## 추가 메모 - 현재 주가: 131,300원(1/16 종가) - 목표주가: 110,000원 - 4Q24 실적 및 2025년 전망은 하향 조정된 하나의 시나리오를 반영하므로, 고객사 확대에 따른 가동률 회복 여부가 주가의 향방에 큰 영향을 미칠 것으로 보입니다.

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• - 4Q24 실적 부진 및 양극재 QoQ 감소
• - 4분기 실적은 매출액 4,461억 원, 영업적자 201억 원으로 컨센서스(매출액 5,314억 원, 영업적자 123억 원)를 하회할 것으로 추정.
• - 양극재 Q와 P는 각각 QoQ -10%, -8%로 추정된다.