변동성 대응 구간

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: MarketPerform - 목표주가: 3,800원 ## 핵심 투자 포인트 1. 3Q25 매출 2.7조(YoY +8%), OP 953억(-1%), NP 553억(흑전); 미국 관세 손익(-495억) 중 95%(470억) 리커버리 받은 것 2. 2025F/2026F 연간 실적 추정 변경: 매출액 10,888 / 11,426, 영업이익 261 / 321, 세전순이익 62 / 74, 지배지분순이익 47 / 56, EPS 70 / 55, 순이익률 0.4 / 0.5, 흑자조정 3. 12/30일 유증(주금 납입)에 따른 지분 희석, 4Q 미국 EV 수요 둔화, 2026년 추가 구조조정 가능성 감안 시 2025년말/2026년 주가 변동성 확대 가능성 높음. 단기 변동성 대응 => 2H26 이익체력 가시화에 따른 투자 전략 유효할 것 ## 주요 실적 및 전망 - 12개월 선행 매출 추정: 2024년 매출액 9,998.7억원, 2025년 10,887.8억원, 2026년 11,426.3억원; YoY 5.0%, 8.9%, 4.9% - 2024년 영업이익 95.5억원, 2025E 261.0억원, 2026E 320.6억원; 당기순이익 -358.6억원, 2025E 47.8억원, 2026E 56.6억원 - 자산화 현황: R&D 자산화율 약 59–60% 수준; 인력 감축 계획: 20% 감축 계획, 감축 인원 4,510명, 추가 감축 인원 1,240명; 전체인력 22,548명 - 수주 관련 및 구조조정 - 2024년 약 470억 규모의 구조조정 비용 중 약 300억 남아 있음; 유럽 지역은 절차 복잡성으로 진행 지연 중이나 1Q26까지 대부분 반영 예정; 향후 인원 감축 20% 목표로 추가 구조조정 가능성 존재; 전체 감축 달성을 위해 추가로 약 500억~1,000억 원 수준의 비용 발생 예상; 인건비 비중은 매출 대비 14%+이며, 감축 시 수익성 약 2%p 개선 기대 - 3Q25 COGS 91%, 2028년까지 85% 달성 목표; 해외인력 구조조정으로 인건비 -2%p, 공장/창고/물류 효율화 등으로 1%p 개선; 재료비 절감이 핵심이며, 중국 신규 소싱 확대 및 기존 벤더 가격 인하 추진. 3년 내 재료비 3%p 절감 목표; 원가혁신 CFT 운영 중. CAPEX 조정 등 내부 노력 통한 원가절감 추진 - 3Q25 관세 관련 환입 효과 및 영업이익 반영 규모: 3Q25 약 500억 규모의 관세 영향 발생. 고객사 협의 통해 발생분의 95% - 유상증자는 신용등급 방어 목적, 약 9,000억 원 규모(기존 1조원 제안)로 최소화 - 수주 및 성장 전망 - 리커버리 총액보다 품질 개선에 중점하며, 관세 리커버리에 집중함에 따라 일반 리커버리는 일부 미달되며 고객사별 단가 인상 비중은 예로 일부는 60%, 일부는 15%로 상이함. - 26년도 사계에 단가 중심 리커버리 반영 예정 - 회계상 확정된 인원 감축 플랜 범위 내에서 충당금 인식; 기존 470~500억 수준 충당금 설정 => 약 150억 집행. 잔여 충당금으로 현범위 내 인원 감축 커버 가능. 추가 구조조정 검토 중인 법인은 내부 의사결정 후 2026년 사업계획에 반영. 2026년 500억~1,000억 규모 추가 충당금 설정 가능성 존재 - 수주 감소 상황에서 2025~2027년 매출 성장 가능성: 2026년 매출은 2025년과 유사한 수준 전망. 2027년은 매년 +5~10% 성장 예상. 2024년말 수주잔고 490억 달러 (5-6년 라이프사이클 고려 시 11~12조 원 규모). 고객사 수요 지연 영향 있을 수 있으나, 2027년까지 12조 규모로 성장 가능 - 추가 수치 요약 - EPS(2023A~2027F): 96, -676, 70, 55, 221 - PER: 76.3 NA 51.3 65.4 16.2 - BPS: 4,443 5,310 4,281 3,772 3,994 - 영업활동 현금흐름: 517, 569, 1,027, 1,063, 1,179 - 위 수치는 2023A~2027F의 가정에 따른 제시 수치이며, 2025-10-30 기준 투자의견은 Marketperform, 목표주가 3,800으로 제시됨 ## 추가 메모 - -괴리율 -10.9% (자료: 대신증권 Research Center) - 2024년말 수주잔고 490억 달러 (5-6년 라이프사이클 고려 시 11~12조 원 규모). 2027년까지 12조 규모로 성장 가능 - 2024년 약 470억 규모의 구조조정 비용 중 약 300억 남아 있음; 유럽 지역은 절차 복잡성으로 지연 중이나 1Q26까지 대부분 반영 예정 - 2026년 추가 구조조정 가능성 및 유상증자 비용 관리 이슈 등 단기 변동성 요인 다수 존재

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• - 투자의견 Marketperform 유지, 적정주가 3,800원 상향(+5%)
• - 3Q25 매출 2.7조(YoY +8%), OP 953억(-1%), NP 553억(흑전); 미국 관세 손익(-495억) 중 95%(470억) 리커버리 받은 것
• - 2025F/2026F 연간 실적 추정 변경: 매출액 10,888 / 11,426, 영업이익 261 / 321, 세전순이익 62 / 74, 지배지분순이익 47 / 56, EPS 70 / 55, 순이익률 0.4 / 0.5, 흑자조정
• - 12/30일 유증(주금 납입)에 따른 지분 희석, 4Q 미국 EV 수요 둔화, 2026년 추가 구조조정 가능성 감안 시 2025년말/2026년 주가 변동성 확대 가능성 높음. 단기 변동성 대응 => 2H26 이익체력 가시화에 따른 투자 전략 유효할 것
• - -괴리율 -10.9% (자료: 대신증권 Research Center)