3Q25 Review: 더 이상의 유증은 없다

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: BUY(유지) - 목표주가: 5,250 원(유지) ## 핵심 투자 포인트 1) 3Q25 실적 호조 및 주요 원인 - 매출액 2.7조원(+8.2%yoy), 영업이익 953억원(+1.7%yoy), 지배이익 553억원(흑전yoy)으로 영업이익 기준 시장 컨센서스를 대폭 상회함 - 예상보다 빠른 실적 정상화의 원인: 고객사 물량 증가와 우호적 환율효과, 예상보다 원활했던 관세 리버커리 협상임 - 총 관세 영향 500억원 중 약 95%의 비용을 고객사로부터 보전 받을 수 있었음 - R&D 자산화 비용 축소 효과로 383억원의 비용이 추가 발생함 - 리커버리 이익은 일회성 요인으로 볼 수 있으나 정확한 이익 기여 효과를 파악하기는 어려운데 1) 고객사별로 리커버리 방식의 차이가 있고(일시불 vs. 점진적 반영), 2) 기타 비용 증감 요인에 대한 협상이 관세 리커버리에 영향을 받았기 때문(관세 보전 비용이 클 경우, 다른 원가 인상 요인을 덜 반영하는 등). 하지만, 전반적으로 대주주 변경 이후 원가율 개선과 수익성 회복 전략이 원활하게 작동하는 것으로 판단됨 2) 더 이상의 유증은 없다 / 재무 안정성 - 더 이상의 유증은 없다: 회사는 가장 우려되는 사안 중 하나인 추가 유증에 대해서는 선을 그었음 - 지난 9월 유상증자는 부채비율 조정과 신용등급 방어를 위해 대규모 유상 증자를 단행하였으나 안정된 재무 구조가 확보되었고 수익성도 개선, 중장기 자본 수요까지 확보되었기 때문에 추가 유증 가능성은 낮다고 코멘트함 3) 원가 구조 개선 및 성장 모멘텀 - 동사는 열관리 기술분야의 글로벌 리더로 전기차 뿐 아니라 xEV 전반에 대한 대응이 가능 - 대주주 변경 이후, 매출원가, 인건비, 물류비, 재료비 등 전방위적인 영역에 대해 원가 절감 정책을 취하고 있어 예상보다 빠른 개선 효과 나타나고 있음 - 향후 사업 확장에 있어서도 폭 넓은 고객사를 보유하고 있는 한타와의 시너지가 예상됨 ## 주요 실적 및 전망 - 3Q25 실적: 매출액 2.7조원(+8.2%yoy), 영업이익 953억원(+1.7%yoy), 지배이익 553억원(흑전yoy)으로 영업이익 기준 시장 컨센서스를 대폭 상회함 - 도표 3에 따른 연간 추정치 변경: 수정후 2025E 매출액 10,786 십억원, 2026E 매출액 11,123 십억원; 2025E 영업이익 271 십억원, 2026E 354 십억원; 2025E 지배이익 79 십억원, 2026E 320 십억원 - 4Q25E 및 2025E, 2026E의 상세 수치도 도표에 제시되어 있음 (각 연간치 및 백분율 변화 포함) ## 추가 메모 - 관세 리버커리의 비용 보전은 고객사별 차이 및 기타 비용 증감 요인에 대한 협상에 따라 달라질 수 있음 - 리커버리 이익은 일회성 요인으로 판단되나 정확한 이익 기여 효과를 파악하기 어렵다는 점이 언급됨

AI가 작성한 요약입니다. 수치와 해석은 원문을 대조해 확인하세요.

• - 매출액 2.7조원(+8.2%yoy), 영업이익 953억원(+1.7%yoy), 지배이익 553억원(흑전yoy)으로 영업이익 기준 시장 컨센서스를 대폭 상회함
• - 예상보다 빠른 실적 정상화의 원인: 고객사 물량 증가와 우호적 환율효과, 예상보다 원활했던 관세 리버커리 협상임
• - 총 관세 영향 500억원 중 약 95%의 비용을 고객사로부터 보전 받을 수 있었음
• - R&D 자산화 비용 축소 효과로 383억원의 비용이 추가 발생함
• - 리커버리 이익은 일회성 요인으로 볼 수 있으나 정확한 이익 기여 효과를 파악하기는 어려운데 1) 고객사별로 리커버리 방식의 차이가 있고(일시불 vs. 점진적 반영), 2) 기타 비용 증감 요인에 대한 협상이 관세 리커버리에 영향을 받았기 때문(관세 보전 비용이 클 경우, 다른 원가 인상 요인을 덜 반영하는 등). 하지만, 전반적으로 대주주 변경 이후 원가율 개선과 수익성 회복 전략이 원활하게 작동하는 것으로 판단됨