기대치 하회 전망. 로열티는 하반기부터 유입

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: OutPerform - 목표주가: 65,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 4분기 실적 전망 - 4분기 매출액은 1,632억 원(YoY -1.5%, QoQ -9%), 영업이익 62억 원(YoY +47%, QoQ -69%, OPM +4%) - 컨센서스 매출액 1,907억 원과 영업이익 108억 원을 각각 -14%, -43% 상회하였다. 2. 이뮬도사 로열티 수익 반영 시점 및 영향 - 해외사업부에서 이뮬도사(DMB-3115)의 보수적인 회계 인식 적용이 예상되고, 박카스 역시 ’24.4분기 성장 둔화가 전망된다. - 이뮬도사의 로열티 수익은 ’25.3Q부터 반영되기 시작할 것으로 보입니다. 3. 주요 수익성 성장 동력 - 그로트로핀(성장호르몬제)이 4분기 310억 원(YoY +23%)으로 성장을 지속하면서, 전문의약품(ETC) 사업부(4Q24 1,150억 원 YoY +4%) 성장과 수익성에 기여할 것으로 전망한다. ## 주요 실적 및 전망 - 4분기 실적 - 매출액: 1,632억 원 (YoY -1.5%, QoQ -9%) - 영업이익: 62억 원 (YoY +47%, QoQ -69%, OPM +4%) - 컨센서스: 매출액 1,907억 원, 영업이익 108억 원을 각각 -14%, -43% 상회하였다. - 해외사업부 보수적 회계 인식 가능성, 4Q R&D 비용 283억 원(YoY -2%) - 4분기 이뮬도사 로열티 수익은 2025년 3Q부터 차례로 반영될 전망 - 그로트로핀 4분기 310억 원(YoY +23%)으로 성장 지속 - ETC 사업부 4Q24 1,150억 원 YoY +4% - 2025년 전망 - 2025년 매출은 약 7,038억 원(YoY +10%), 영업이익 351억 원(YoY +4%, OPM +5%)가 전망된다. - 이뮬도사의 매출은 2025년 매출로 약 200억 원(기존 500억 원 추정에서 하향), 제일약과 공동판매하는 P-CAB 신약 자큐보는 약 300억 원(기존 500억 원 추정에 하향)이 기대된다. - 따라서 2025년 매출액은 7,038억 원(YoY +10%), 영업이익 351억 원(YoY +4%, OPM +5%)가 전망된다. - 추가 메모 - 로열티 유입 시기가 올해 하반기로 다소 시간이 소요되고, 실적 추정치 또한 하향 적용하여, 목표주가 6.5만원 및 투자의견 Outperform으로 하향하였다. 다만, 목표주가에 신약가치가 미 반영되어 있어, R&D 성과가 확인된다면 상승 여력은 여전히 높다고 판단된다.

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• - 4분기 실적 전망
• - 4분기 매출액은 1,632억 원(YoY -1.5%, QoQ -9%), 영업이익 62억 원(YoY +47%, QoQ -69%, OPM +4%)
• - 컨센서스 매출액 1,907억 원과 영업이익 108억 원을 각각 -14%, -43% 상회하였다.