글로벌 코덕 사로잡기

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 36000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 국가 다변화 - 2020년 이후 전사 실적 성장을 이끈 한국과 일본은 안정적인 성장이 지속될 것으로 예상되며, 한국과 일본을 제외한 모든 수출 국가는 고성장세가 예상된다. - MoCRA 규정 적용으로 색조 브랜드의 미국 진출 진입 장벽이 높아졌고, 아이패밀리에스씨는 이미 100여개의 제품에 대한 MoCRA 승인 을 득하였으며 미국 법인 설립도 완료되었다. 미국 전용 제품 출시를 시작으로 본격적인 매출 성장이 기대된다. - 대만뿐만 아니라 태국, 베트남 등에서 오프라인 채널로의 전환이 실적 성장을 견인할 전망이다. 2. 상품 다변화 - 2016년 롬앤 런칭 이후 내수 매출이 지속적으로 성장해 왔으며, 상품 기획-개발-디자인-콘텐츠 제작이 연계되어 있다. - 카테고리 다각화와 신제품 출시로 카니발 없는 계단식 성장을 이어가고 있다. - 립 제품군 매출이 큰 비중(매출액의 81%를 차지)이며, 평균 가격은 3,800원에 불과하다. 향후 아이/베이스 메이크업 및 세컨 브랜드 누즈의 비중 확대와 더불어 ASP 상승이 기대된다. 3. 효율적인 비용 구조 및 ASP 상승 - 원가율은 60% 초중반에서 안정적으로 유지되는 반면, 판관비율은 감소 추세다. - 매출이 증가해도 인건비와 마케팅비가 비례해 증가하지 않아 수익성 방어가 가능하다. - ASP 상승 및 브랜드 확대로 장기적으로 수익성 개선 가능성이 높다. - 기존의 히트 카테고리인 립의 지속성장과 함께 누즈 등 신규 브랜드의 비중 확대가 기대된다. ## 주요 실적 및 전망 - 2025년 매출액은 2,522억원으로 2024년 대비 20.1% 성장할 전망이다. - 화장품 지역별 매출 비중: 한국 28.6%, 일본 27.9%, 기타국가 43.5%로 분포. - 한국·일본의 2025년 매출 성장률 추정치: 한국 19.2%, 일본 15.3%, 기타국가 25.0%. - 2025년 미주의 매출액은 105억원으로 2024년 대비 39.1% 성장해 처음으로 연 100억원 매출을 초과할 것으로 예상. - 2025년 EPS 추정치에 Target Multiple은 17.2배를 적용하였다. - 2025년 EPS 추정치: 2,071원 - 주가수익률 및 밸류에이션 관련 지표(예상): PER 10.3, PBR 2.8, EV/EBITDA 6.2 - 기타: 자사몰과 아마존 등 Sell Out 방식으로 매출을 인식하며, 그 외 매출은 Sell In 방식으로 인식한다. 수출은 총판 계약을 통해 확대될 예정이며, 판매 국가 다변화로 분기 변동성은 완화될 수 있다. - 2025년 매출과 이익 측면에서 Target Multiple 17.2배를 적용한 신규 커버리지로 제시되며, 치열한 Mass 색조 시장 내에서 지속가능한 성장세가 예상된다. 화장품 브랜드사 최선호주로 제시된다. - 1) 국가 다변화, 2) 상품 다변화, 3) 효율적인 비용 구조 및 ASP 상승으로 Mass 색조 시장에서의 지속가능한 성장 기대. ## 추가 메모 - MoCRA 승인은 미국 진출의 진입 장벽이 높아지는 요인으로 작용하고 있으며, 100여개 제품이 승인되었다는 점이 강조된다. - 2024년 7월 이후 미국 FDA 규정이 적용되었고, 2024년 인플루언서 중심의 제품 테스트 및 현지 법인 설립으로 2025년 미주 매출이 증가할 것으로 예측된다. - Sell Out(자사몰/아마존) 인식 방식과 Sell In(도매) 인식 방식의 차이가 있어 매출 인식 방식에 따라 분기 변동성이 나타날 수 있다.

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• - 국가 다변화
• - 2020년 이후 전사 실적 성장을 이끈 한국과 일본은 안정적인 성장이 지속될 것으로 예상되며, 한국과 일본을 제외한 모든 수출 국가는 고성장세가 예상된다.
• - MoCRA 규정 적용으로 색조 브랜드의 미국 진출 진입 장벽이 높아졌고, 아이패밀리에스씨는 이미 100여개의 제품에 대한 MoCRA 승인 을 득하였으며 미국 법인 설립도 완료되었다. 미국 전용 제품 출시를 시작으로 본격적인 매출 성장이 기대된다.
• - 대만뿐만 아니라 태국, 베트남 등에서 오프라인 채널로의 전환이 실적 성장을 견인할 전망이다.