자꾸만 낮아지는 기울기

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 390000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 4Q24F 실적 및 흐름 요약 - 4Q24F 매출액 3.8조원(-3.6% QoQ, -31.8 YoY), 영업적자 233억원(적전 QoQ, 적전 YoY)으로 컨센서스 하회를 전망한다. - 중대형전지는 주요 고객사 부진으로 전분기 수준의 xEV향 출하량이 예상된다. - ESS 호조는 지속돼 중대형전지 출하량 성장을 견인할 전망이다. - 소형전지는 Rivian 물량 부재 외 전동공구/IT향도 부진하며 출하량 감소가 예상된다. - 출하량 성장이 예상을 하회함과 더불어 일회성 비용 인식으로 중대형전지를 중심으로 마진율을 하향했다. 일회성 비용 인상은 약 1,000억원 규모로 재고평가손실 및 품질충당보증금 설정이 주요하다. 2. 2025년 이슈 및 방향 - Rivian의 IRA 30D 보조금 제외는 소형전지 회복 지연을 유발 매수(유지) 3. 밸류에이션 및 투자 관점 - Target EV/EBITDA(배) 8.6 - Target Price (원) 390,000 - Current Price (원) 249,000 - Upside (%) 56.6% ## 주요 실적 및 전망 - 4Q24F 매출액 3,793억원(3.8조원으로 표기), 4Q24F 영업이익(AMPC포함) -23, 수정 영업이익 -42, 당기순이익 80, NPM 2.1% 등 표기 수치가 제시되나, 요지는 4Q 매출은 감소했고 영업적자와 일회성 비용으로 마진 하향이 occurred. - 2024F/2025F/2026F 추정치 - 매출액: 2024F 17,310; 2025F 18,794; 2026F 27,641 - 영업이익: 2024F 654; 2025F 1,275; 2026F 2,490 - OPM: 2024F 3.8%; 2025F 6.8%; 2026F 9.0% - 당기순이익: 2024F 898; 2025F 1,394; 2026F 2,189 - P/E: 2024F 18.0x; 2025F 12.3x; 2026F 7.7x - 요지: 2025년 이후에는 매출 다변화 및 수익성 개선이 기대되나, 4Q24의 일회성 비용과 Rivian 관련 소형전지 회복의 변수로 단기적으로는 보수적 시각 필요. ## 추가 메모 - Rivian의 IRA 30D 보조금 제외는 소형전지 회복 지연을 유발한다. - Rivian 목표주가(하향) 390,000원. 매수 의견은 유지된다.

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• - 4Q24F 실적 및 흐름 요약
• - 4Q24F 매출액 3.8조원(-3.6% QoQ, -31.8 YoY), 영업적자 233억원(적전 QoQ, 적전 YoY)으로 컨센서스 하회를 전망한다.
• - 중대형전지는 주요 고객사 부진으로 전분기 수준의 xEV향 출하량이 예상된다.
• - ESS 호조는 지속돼 중대형전지 출하량 성장을 견인할 전망이다.
• - 소형전지는 Rivian 물량 부재 외 전동공구/IT향도 부진하며 출하량 감소가 예상된다.