예상보다 더 아쉬운

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 중립 - 목표주가: 400,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 4Q24 Pre: 영업적자 1,695억원으로 컨센서스를 하회 예상 - 4Q24F 매출액 6.6조원(-3.9% QoQ, -17.4% YoY), 영업적자 1,695억원(적전 QoQ, 적전 YoY)으로 컨센서스를 하회할 전망이다. 전 지역에서 가동률 회복이 지연된 영향이다. 2. 세그먼트별 수요 및 가동률 동향 - 소형 전지는 테슬라 재고조정 지속과 지난 분기 전동공구/IT향 호조세의 정상화로 역성장세가 이어질 전망이다. - 중대형 전지는 GM 재고조정 외에도 유럽향 주요 고객사 부진 지속으로 가동률 저하가 예상된다. - ESS도 전년 대비 높은 수준의 출하량을 유지하겠으나 일부 프로젝트 이연효과로 전분기보다 못 미치는 수준을 예상한다. 3. CAPA 및 밸류에이션 관련 리스크 - 공식적인 CAPA 가이던스 변동은 아직 없지만 CAPA 추정치 하향은 불가피하다. - Design CAPA는 2025년 380GWh, 2026년 480GWh로 하향했다. - 트럼프 당선을 기점으로 전방시장 위축이 가시화됐다는 판단이다. 목표주가(유지) 400,000원. ## 주요 실적 및 전망 - 4Q24F 요약 - 매출액: 6,609(십억원) - 소형: 1,543 - 중대형(EV): 4,417 - 중대형(ESS): 649 - 영업이익(AMPC 포함): (169) - OPM: (2.5) - 수정 영업이익: (626.0) - 수정 OPM: (96.4) - 당기순이익: (149) - NPM: (2.2) - 연간 추정(실적 추정치 변경 반영) - 2024F 매출액: 25,778 -> 25,778 - 2024F 영업이익: 632 - 2024F 당기순이익: 601 - 2025F 매출액: 28,750 - 2025F 영업이익: 2,255 - 2025F 당기순이익: 1,679 - 2026F 매출액: 37,975 - 2026F 영업이익: 4,645 - 2026F 당기순이익: 2,072 - Valuation 요약 - EBITDA(25F): 6,236 - Target EV/EBITDA: 18.5배 - EV: 114,602(십억원) - 자산가치: 598 - 순차입금: 23,621 - Equity Value: 91,579 - 시가총액: 84,591 - Target Price: 400,000원 - Current Price: 361,500원 - Upside: 10.7% ## 추가 메모 - 트럼프 당선으로 CAPA 조정 불가피하다는 판단 - CAPA 추정치 하향은 불가피 - Design CAPA는 2025년 380GWh, 2026년 480GWh로 하향 - 목표주가(유지) 400,000원

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• - 4Q24 Pre: 영업적자 1,695억원으로 컨센서스를 하회 예상
• - 4Q24F 매출액 6.6조원(-3.9% QoQ, -17.4% YoY), 영업적자 1,695억원(적전 QoQ, 적전 YoY)으로 컨센서스를 하회할 전망이다. 전 지역에서 가동률 회복이 지연된 영향이다.
• - 세그먼트별 수요 및 가동률 동향
• - 소형 전지는 테슬라 재고조정 지속과 지난 분기 전동공구/IT향 호조세의 정상화로 역성장세가 이어질 전망이다.
• - 중대형 전지는 GM 재고조정 외에도 유럽향 주요 고객사 부진 지속으로 가동률 저하가 예상된다.