견조한 한국 Vs. 아쉬운 미국

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 125000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 한국 매출액 3.2 천억원 (YoY 18%) 영업이익 443 억원 (YoY 19%, OPM 13.8%) 시현 - 기존 주력 인디고객사는 견조한 매출 성장으로 1 위 고객사 등극 - 유통사 PB 향 매출도 YoY 60~70% 성장 추산 - 최근 글로벌 MNC 브랜드 고객사 확보에 따른 매출 기여 확대 - 카테고리 비중: 선케어 28%, 스킨케어 49%, 메이크업 17% 2. 중국 매출액 318 억원(YoY -13%), 영업이익 -16 억원(YoY 적자전환) 시현 - 선케어 비수기 및 색조 비중 확대로 적자전환 - 향후 수익성 확보하기 위해 스킨케어 고객 확보에 집중 목표 - 카테고리 비중: 선케어 11%, 스킨케어 19%, 메이크업 62% 3. 미국 매출액 81 억원 (YoY -54%), 영업이익 -64 억원(YoY 적자지속) 시현 - 최대 고객사 주문은 2 분기에 이어 3 분기도 부진했던 것으로 파악됨 - 카테고리 비중: 스킨케어 4%, 메이크업 74%, 기타 22% - 캐나다 매출액 92 억원(YoY flat), 영업이익 -13 억원(YoY 적자지속) 시현 - 카테고리별 비중: 스킨케어 50%, 메이크업 37%, 기타 13% ## 주요 실적 및 전망 - 3Q25 연결 매출액 및 영업이익은 각각 6.8천억원(YoY 91%), 583억원(YoY 7%)으로 시장 기대치 -14% 하회 - HK이노엔 실적 하회를 제외해도 ODM 실적도 소폭 부진했는데, 이는 미국 최대 고객사 매출 감소로 적자 폭 확대 영향 - 4분기 실적도 시장 기대 대비 다소 아쉬울 것으로 전망 - 12결산 및 향후 프레임: - 2025F 매출액 2,709억원, 영업이익 241억원, OP마진 8.9% - 2026F 매출액 2,850억원, 영업이익 295억원, OP마진 10.4% - 2027F 매출액 3,216억원, 영업이익 347억원, OP마진 10.8% - 향후 수익성 및 성장 방향 - 한국 법인은 견조한 인디 매출 및 글로벌 MNC 매출 확대 기대 - 내년 글로벌MNC 매출 확대 기대와 함께 한국 법인의 무난한 실적 흐름 예상 - 미국 법인은 제2공장 가동으로 고정비 증가(약 20억원) 및 제1공장 최대 고객사 이탈은 아쉬움. 신규 고객사 대량 수주 확보가 관건 ## 추가 메모 - 최근 2년간 목표주가 변동추이 및 현재 목표주가: 125,000원 유지 - 내년 전망과 관련해 한국 법인은 내년 전략 제품 생산 주가 글로벌MNC 브랜드 A사 라인 정비와, MNC B사의 재고 조정 영향으로 다소 아쉬울 흐름이 전망 - 합산 요약: 해외 부문의 매출 감소와 적자 지속이 수익성에 부담을 주는 반면, 한국 법인의 견조한 성장과 글로벌 MNC 매출 확대로 밸류에이션의 견실한 흐름이 기대되는 상황

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• - 한국 매출액 3.2 천억원 (YoY 18%) 영업이익 443 억원 (YoY 19%, OPM 13.8%) 시현
• - 기존 주력 인디고객사는 견조한 매출 성장으로 1 위 고객사 등극
• - 유통사 PB 향 매출도 YoY 60~70% 성장 추산
• - 최근 글로벌 MNC 브랜드 고객사 확보에 따른 매출 기여 확대
• - 카테고리 비중: 선케어 28%, 스킨케어 49%, 메이크업 17%