스마트한 도입. R&D 제외해도 상당한 저평가

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 80,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 3Q25 실적 요약 - 3분기 별도 매출액은 1,984억 원(YoY +11%, QoQ +12%), 영업이익 168억 원(YoY -15%, QoQ +317%, OPM +8%)으로 추정 매출액 1,814억 원과 영업이익 140억 원을 각각 +9%, +20% 상회하였다. - ETC 매출액은 1,453억 원(YoY +21%)을 기록하여 ETC 분기 기준 첫 1,400억 원을 돌파했다. 2. 성장 동력 및 신규 도입상품 효과 - 성장호르몬제 그로트로핀과 P-CAB 신약 소화성 궤양용제 자큐보 주도로 전문 의약품(ETC) 성장을 견인하였다. - 신규 도입상품(자큐보, 디페렐린) 매출 증가로 매출 원가율은 53%대로 상승하였으나, 이는 2분기부터(2Q25 원가율 55%) 예상해왔다. - 3Q25 연구개발비는 3Q24의 일시적 낮음에서 벗어나 264억 원으로 증가하였고, 이에 따른 영업이익은 전년대비 -15% 감소하였으나 비용통제가 함께 이뤄지면서 예상치를 상회하였다. 3. 향후 실적 흐름 및 밸류에이션 포인트 - 3Q25 실적이 상회했고, 도입 상품의 ETC 기여가 지속될 것으로 기대된다. - 2025F 매출액 738.0억 원, 영업이익 34.5억 원; 2026F 매출액 821.2억 원, 영업이익 45.8억 원; 2027F 매출액 850.4억 원, 영업이익 48.0억 원 등 향후 전망 제시. ## 주요 실적 및 전망 - 2023A 매출액 605.2억 원, 2024A 매출액 640.7억 원, 2025F 매출액 738.0억 원, 2026F 매출액 821.2억 원, 2027F 매출액 850.4억 원 - 영업이익: 2023A 32.7억 원, 2024A 32.5억 원, 2025F 34.5억 원, 2026F 45.8억 원, 2027F 48.0억 원 - 순이익: 2023A 17.3억 원, 2024A 15.1억 원, 2025F 6.8억 원, 2026F 40.3억 원, 2027F 40.9억 원 - 주가(참고): 2025-10-29 기준 주가 46,750원 - 도입 상품의 ETC 성장 견인 및 신규 도입상품의 매출 증가로 기대치 상회 지속 가능성 제시 ## 추가 메모 - 3Q25 실적은 추정치 대비 상회했고, 3Q24 대비 연구개발비 증가에도 불구하고 비용 통제와 시너지를 통해 실적이 유지되었다는 점이 강조되었다. - 목표주가 80,000원으로 제시되었으며, 상향된 투자견인 Buy 의견이 유지되었다.

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• - 3Q25 실적 요약
• - 3분기 별도 매출액은 1,984억 원(YoY +11%, QoQ +12%), 영업이익 168억 원(YoY -15%, QoQ +317%, OPM +8%)으로 추정 매출액 1,814억 원과 영업이익 140억 원을 각각 +9%, +20% 상회하였다.
• - ETC 매출액은 1,453억 원(YoY +21%)을 기록하여 ETC 분기 기준 첫 1,400억 원을 돌파했다.
• - 성장 동력 및 신규 도입상품 효과
• - 성장호르몬제 그로트로핀과 P-CAB 신약 소화성 궤양용제 자큐보 주도로 전문 의약품(ETC) 성장을 견인하였다.