해외 법인 턴어라운드 절실

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 88,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 3Q Review: 국내 독주, 4Q Preview: 해외 적자 지속 2. 3Q 연결 실적은 매출 6,830억원(+9.0% YoY), 영업이익 583억원(+7.0% YoY, OPM 8.5%)을 기록하며 영업이익 시장기대치 678억원을 하회하였다. 3. 4분기는 매출 성장률 미드싱글 YoY, OPM 9%대로 보수적인 가이던스를 제시하였다. ## 주요 실적 및 전망 - 3Q 실적 요약 - 매출: 6,830억원(+9.0% YoY) - 영업이익: 583억원(+7.0% YoY, OPM 8.5%) - 영업이익 시장기대치: 678억원을 하회 - 국내 법인(3분기) - 매출: 3,220억원(+18% YoY) - 영업이익률: 13.8% (3분기 사상 최대 실적 경신) - 해외 법인(3분기) - 중국: 매출 318억원(-13% YoY), 영업적자 16억원 - 미국: 매출 81억원(-54% YoY), 영업적자 64억원 - 캐나다: 매출 92억원(+0.2% YoY), 영업적자 13억원 - 연우: 매출 618억원(-15% YoY), 영업적자 2억원 - 4Q 가이던스 및 해외 동향 - 국내 외 해외 가이던스: 4분기 매출 성장률 미드싱글 YoY, OPM 9%대로 보수적인 가이던스를 제시 - 미국: 4분기 매출 100억원, 영업적자 40-50억원(분기별 고정비 50억원으로 내년 상반기까지 현 수준 지속) - 2공장: 3Q26부터 본격 기여 가능 - 중국: 4분기 매출 300억원, 영업적자 10억원 - 캐나다: 4분기 매출 90억원, 영업적자 10억원 - 연우: 4분기 매출 600억원 초반, 소폭 영업적자 - 기타: 튜브/쿠션 CAPEX 확대로 중장기 개선 기대 - 추정 재무 정보 및 밸류에이션(요약) - 2025F 매출: 26,919억원, 영업이익: 2,357억원, 지배순이익: 950억원, EPS: 4,025원 - 2026F 매출: 29,360억원, 영업이익: 2,740억원, 지배순이익: 1,250억원, EPS: 5,297원 - 2025F PER: 17.9배, PBR: 2.0배 - 2026F PER: 13.6배, PBR: 1.8배 - 12M Forward EPS: 2025F 4,025원, 2026F 5,297원 - 적정 PER: 2025F 17.0배, 2026F 17.0배 - 목표주가: 88,000원 - 시가총액: 17,019억원 - 전체 코멘트 - 3Q/4Q 흐름 및 2공장 기여 시점 등을 고려할 때, 해외 법인 턴어라운드가 중요한 포인트로 제시됨 - 국내 법인의 안정적 시장 지위와 수익성, 글로벌 MNC 고객 다변화, 중장기 해외 법인의 정상화 가능성을 고려하여 투자의견 Buy는 유지 ## 추가 메모 - 3Q26에야 2공장 본격 기여가 가능할 것으로 보인다. - 목표주가 조정은 단기 실적 모멘텀 둔화를 반영한 것이다. 3분기 전체 매출의 47%를 차지하는 국내 법인의 4분기 매출액 성장률 가이던스가 미드싱글 YoY로 제시되어 3Q 매출액 성장률 +18% YoY 대비 둔화가 예상된다. 해외 법인의 경우 4분기 미국 영업적자 40-50억원, 중국 영업적자 10억원 등 단기 개선이 제시되었다. 미국 2공장은 3Q26부터 본격 기여가 예상된다.

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• - 3Q Review: 국내 독주, 4Q Preview: 해외 적자 지속
• - 3Q 연결 실적은 매출 6,830억원(+9.0% YoY), 영업이익 583억원(+7.0% YoY, OPM 8.5%)을 기록하며 영업이익 시장기대치 678억원을 하회하였다.
• - 4분기는 매출 성장률 미드싱글 YoY, OPM 9%대로 보수적인 가이던스를 제시하였다.