Legacy 반도체도 안보 자산

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 55000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 목표주가 55,000원으로 14.6% 상향: 차량용 반도체 기판 수요 호조를 반영하여, 2026년, 2027년 실적 상향. 2026년 추정 EPS 기반으로 Target P/E 12.5배 적용. 2. Target P/E 12.5배(기존 11.5배)로 8.6% 상향: 해성디에스 주력 시장인 Legacy 반도체에 대한 인식 변화와 기판 Peer Group의 Valuation 상승을 반영. Target P/E 12.5배는 Peer Group의 2026년 평균(Bloomberg) 대비로는 40% 디스카운트된 수준. 3. 유럽, Legacy 반도체를 안보 자산으로 인식: 유럽은 자동차를 포함한 제조업 비중이 전체 GDP의 14%. 자동차는 7% 비중으로 Legacy 반도체가 중요. Nexperia의 주력 제품은 트랜지스터, 다이오드 등 Discrete 반도체로, 가격은 센트 달러에 불과. 유럽 완성차의 Discrete 반도체 소싱에서 25~30% 비중을 차지하면서 네덜란드 정부는 기술 안보에 대한 비상 조치를 통해, 중국이 100% 지분을 소유한 Nexperia의 경영권(네덜란드에 본사와 연구소, 생산 공장이 있음)을 통제. ## 주요 실적 및 전망 - 3분기 실적, 컨센서스 상회 전망: 매출액 1,750억원(+11%QoQ/+17%YoY) 및 영업이익 143억원 (+74%QoQ/+22%YoY)으로 영업이익률 8.2% 전망. - 매출 구조 및 near-term 흐름: Leadframe 매출이 1,200억원대를 유지하는 가운데, 패키지 기판 매출이 500억원으로 BEP 수준 도달 예상. - 2025E~2027E 주요 수치(원문 표기 기준): - 2025E 매출: 667억원, 영업이익: 44억원, 순이익: 25억원, EPS: 1,462원 - 2026E 매출: 817억원, 영업이익: 109억원, 순이익: 76억원, EPS: 4,467원 - 2027E 매출: 1,010억원, 영업이익: 149억원, 순이익: 104억원, EPS: 6,105원 - 2023년/2024년 실적(참고): - 2023년 매출 672억원, 영업이익 103억원, 순이익 84억원, EPS 4,966원 - 2024년 매출 603억원, 영업이익 57억원, 순이익 59억원, EPS 3,453원 - 기타 지표(요약): EBITDA margin(%) 2023년 21.9, 2024년 17.8, 2025E 15.6, 2026E 21.2, 2027E 21.1 ## 추가 메모 - Compliance notice: 본 조사분석자료의 애널리스트는 2025년 10월 23일 현재 위 조사분석자료에 언급된 종목의 지분을 보유하고 있지 않습니다. 당사는 2025년 10월 23일 현재 위 조사분석자료에 언급된 종목의 지분을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다. (기타 저작권 및 활용 주의사항 포함)

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• - 목표주가 55,000원으로 14.6% 상향: 차량용 반도체 기판 수요 호조를 반영하여, 2026년, 2027년 실적 상향. 2026년 추정 EPS 기반으로 Target P/E 12.5배 적용.
• - Target P/E 12.5배(기존 11.5배)로 8.6% 상향: 해성디에스 주력 시장인 Legacy 반도체에 대한 인식 변화와 기판 Peer Group의 Valuation 상승을 반영. Target P/E 12.5배는 Peer Group의 2026년 평균(Bloomberg) 대비로는 40% 디스카운트된 수준.
• - 유럽, Legacy 반도체를 안보 자산으로 인식: 유럽은 자동차를 포함한 제조업 비중이 전체 GDP의 14%. 자동차는 7% 비중으로 Legacy 반도체가 중요. Nexperia의 주력 제품은 트랜지스터, 다이오드 등 Discrete 반도체로, 가격은 센트 달러에 불과. 유럽 완성차의 Discrete 반도체 소싱에서 25~30% 비중을 차지하면서 네덜란드 정부는 기술 안보에 대한 비상 조치를 통해, 중국이 100% 지분을 소유한 Nexperia의 경영권(네덜란드에 본사와 연구소, 생산 공장이 있음)을 통제.