3Q25: 엔진가 하락은 선가 하락보다 늦다

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 56,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 3Q25 실적 요약 - 매출 2,973억원 / 영업이익 266억원 - 컨센서스 대비 매출은 -13.0% 하회, 당사 추정치 대비 -4.8% 하회 - 컨센서스 대비 영업이익은 -9% 하회, 당사 추정치 대비 13.6% 상회 - 3Q 엔진 출하대수는 31대(2Q25 35대)로 감소했으나 기저효과를 반영하면 상대적으로 나쁘지 않은 실적 2. 분기별 이익률 변화 및 구조적 시사점 - QoQ 매출은 -23.3% 감소했음에도 영업이익률은 8.9%로 2Q의 8.7%에 비해 상승 - 매출 감소에 따른 고정비 부담을 고려하면 P상승효과가 잘 반영된 실적 3. 수주잔고 및 성장 여건 - 누적 신규 수주액 1조 7,660억원으로 전년동기대비 18.1% 증가 - 수주잔고 3조 9,880억원으로 2024년 매출 기준 3.3년치의 든든한 수주잔고 보유 - AM사업부 매출이 아직 유의미한 성장을 보이지 않으나 초기 기반마련(시스템 구축 및 인력채용, 지사 설립 등)에 비용과 시간이 필요한 점은 향후 성장을 위한 투자로 평가 ## 주요 실적 및 전망 - 3Q25 실적 - 매출 2,973억원 / 영업이익 266억원 - 컨센서스 3,416억원 대비 매출 -13.0% 하회, 당사 추정치 3,124억원 대비 매출 -4.8% 하회 - 컨센서스 292억원 대비 영업이익 -9% 하회, 당사 추정치 234억원 대비 영업이익은 13.6% 상회 - 2025년 전망(신규 추정(A) 기준) - 2025E 매출 1,373.2억원 / 영업이익 116.5억원 / 영업이익률 8.5% - 2025E YoY 증가율 14.2% / 2025E 대비 컨센서스 대비 차이 -2.5% (1,408.8억원) - 2026년 전망 - 2026E 매출 1,557.4억원 / 영업이익 166.0억원 / 영업이익률 10.7% - 2027년 전망 - 2027E 매출 1,869.4억원 / 영업이익 263.1억원 / 영업이익률 14.1% - 신규 추정(A) vs 기존 추정(B) 차이 - 매출: 2025E 1,373.2 vs 2025E 1,346.0 (차이 27.2), 2026E 1,557.4 vs 1,374.8 (차이 182.6) - 영업이익: 2025E 116.5 vs 106.8 (차이 9.7), 2026E 166.0 vs 120.3 (차이 45.7) - 영업이익률: 2025E 8.5% vs 7.9% (차이 0.6%P), 2026E 10.7% vs 8.8% (차이 1.9%P) - 목표가 및 상승 여력 - 목표주가 56,000원 - 상승여력 28.3% - 추가 맥락 - 2026년 9월 설비투자 완료 시점 이후 4Q26~2027의 매출 및 이익 추정치를 상향 - 2025년 2월 공시한 802억원 규모의 설비투자 관련 계획으로 4행정 중속엔진 생산 재개 예정 ## 추가 메모 - 3Q25 엔진 출하대수 감소(31대) 및 2Q25 대비 매출 기저효과 - AM사업부는 아직 유의미한 성장 미진, 초기 기반 마련에 비용과 시간 필요 - 수주잔고 및 신규 수주액이 양호한 수준으로 향후 실적에 긍정적 요인으로 작용 가능

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• - 3Q25 실적 요약
• - 매출 2,973억원 / 영업이익 266억원
• - 컨센서스 대비 매출은 -13.0% 하회, 당사 추정치 대비 -4.8% 하회
• - 컨센서스 대비 영업이익은 -9% 하회, 당사 추정치 대비 13.6% 상회
• - 3Q 엔진 출하대수는 31대(2Q25 35대)로 감소했으나 기저효과를 반영하면 상대적으로 나쁘지 않은 실적