안정과 속도 사이에서

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 110000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 3Q 실적 요약 및 이슈 - 3Q 매출액 6,830억원(+9% YoY), 영업이익 583억원(+7% YoY, OPM 8.5%), 시장예상치를 하회했고 자회사 HK이노엔의 매출 인식 지연으로 실적이 기대보다 낮았으며, 화장품 본업은 미국·중국 법인이 적자를 기록했다. 2. 국내 실적 및 수주 흐름 - 국내 매출 3,220억원(+18% YoY), 영업이익 443억원(+19% YoY, OPM 13.8%)을 기록했고, 인디 브랜드 수출 수요 증가와 추석 연휴 효과로 오더가 늘었다. 3. 해외 부문 이슈 및 4Q 전망 - 중국 법인 매출 318억원(-13% YoY), 영업적자 16억원(적자전환), 전년의 선 물량 증가에 따른 기저효과와 저수익 제품 비중 증가로 고정비 부담이 확대되었다. 미국 법인 매출 81억원(-54% YoY), 영업적자 64억원(적자확대); 2공장 가동으로 고정비가 커졌으나 수주 감소로 실적 악화, 립 제품 주요 고객사 오더 감소 및 미국 생산 이전 오더 지연이 영향. - 4Q 국내 법인 매출 성장률 4~6% 수준으로 전망되며, 내년 성장도 continues하나 업황 대비 성장 모멘텀은 상대적으로 약할 것으로 예상. ## 주요 실적 및 전망 - 매출액 및 이익 전망: 2023A 2,155.7 → 2024A 2,452.1 → 2025F 2,775.3 → 2026F 3,057.5 → 2027F 3,296.8; 당기순이익 2023A 25.1 → 2024A 125.3 → 2025F 151.5 → 2026F 213.9 → 2027F 270.7; EPS 2023A 227 → 2024A 3,830 → 2025F 4,831 → 2026F 6,821 → 2027F 8,502. - 부채비율 및 현금성자산의 개선: 부채비율 112.1 → 107.7 → 100.2 → 90.4 → 80.0; 현금 및 현금성자산 2023A 170.8 → 2024A 141.9 → 2025F 293.8 → 2026F 500.4 → 2027F 758.3; 순차입금 820.8 → 941.1 → 782.4 → 568.5 → 302.4. - 현금창출력 및 배당정책: 영업활동 현금흐름 2023A 112.2 → 2024A 215.4 → 2025F 240.2 → 2026F 295.4 → 2027F 347.5; DPS 2023A 600 → 2024A 720 → 2025F 720 → 2026F 720 → 2027F 720; 배당성향(%) 54.6 → 13.6 → 11.2 → 7.9 → 6.3. ## 추가 메모 - 한국콜마의 투자의견은 2개년 동안 Buy(Maintain)로 제시되었으며, 목표주가는 71,000원에서 시작해 2024-06-20에 90,000원으로 수정되었고 이후 2025-05-15에 110,000원, 2025-07-08에 130,000원으로 상향 조정되었습니다. - 괴리율(%)은 시점마다 -27.98, -30.33, -30.11, -15.11, -29.28, -25.49, -25.23, -39.23, -39.32, -36.42, -34.24, -31.65, -19.72, -24.36, -33.12, -35.83 등으로 제시되었습니다. - 투자의견 및 적용기준에 따라 Buy(매수)는 시장대비 +20% 이상 주가 상승 예상, Outperform은 시장대비 +10∼+20% 주가 상승 예상, Marketperform은 시장대비 +10∼-10% 주가 변동 예상, Underperform은 -10∼-20% 주가 하락 예상, Sell은 -20% 이하 하락 예상으로 정의됩니다. - 투자등급 비율은 2024/10/01~2025/09/30 기간 기준 매수 95.21%, 중립 4.79%, 매도 0.00%로 나타났습니다. - MSCI ESG 종합 등급은 AAA이며, ESG 최근 이슈는 해당 없음으로 기재되어 있습니다. - 표의 각 행에서 등급은 CCC로 표시되어 있다. - 코스맥스 행에는 N/A가 포함되어 있고 현대 바이오사이언스 행에도 N/A가 포함되어 있다. - 데이터의 출처는 MSCI, 키움증권 리서치이며, 각 행 끝에 CCC와 ◀▶가 표시되어 있다.

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• - 3Q 매출액 6,830억원(+9% YoY), 영업이익 583억원(+7% YoY, OPM 8.5%), 시장예상치를 하회했고 자회사 HK이노엔의 매출 인식 지연으로 실적이 기대보다 낮았으며, 화장품 본업은 미국·중국 법인이 적자를 기록했다.
• - 국내 매출 3,220억원(+18% YoY), 영업이익 443억원(+19% YoY, OPM 13.8%)을 기록했고, 인디 브랜드 수출 수요 증가와 추석 연휴 효과로 오더가 늘었다.
• - 중국 법인 매출 318억원(-13% YoY), 영업적자 16억원(적자전환), 전년의 선 물량 증가에 따른 기저효과와 저수익 제품 비중 증가로 고정비 부담이 확대되었다. 미국 법인 매출 81억원(-54% YoY), 영업적자 64억원(적자확대); 2공장 가동으로 고정비가 커졌으나 수주 감소로 실적 악화, 립 제품 주요 고객사 오더 감소 및 미국 생산 이전 오더 지연이 영향.
• - 4Q 국내 법인 매출 성장률 4~6% 수준으로 전망되며, 내년 성장도 continues하나 업황 대비 성장 모멘텀은 상대적으로 약할 것으로 예상. 목표주가 110,000원, Buy(Maintain).
• - 목표주가 (원) 110,000 원 반올림; 주당 가치 (원) 111,402; 적정 시가총액 (십억원) 2,629.63; 유통주식수 (천 주) 23,504.