회로박과 ESS 동박으로 양방향적 AI 수혜 기..

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 36,000원 - Upside: 12.5% ## 핵심 투자 포인트 1. 3Q25 실적 및 믹스 효과 - 3Q25 매출은 1,437억 원(-29.9% QoQ, -32% YoY), 영업적자 343억 원으로 컨센서스에 부합했다. - 말레이 공장의 가동률은 50% 미만으로 하락해 영업적자에 기여했다. - 동박 매출은 모바일향 하이엔드 동박(하이스텝) 믹스 효과로 일부 상쇄했다. - 전기차향 하이엔드 동박이 전년 대비 -30% 감소했음에도 하이실리콘계 모바일향 물량이 전년 대비 +50% 성장했다. 2. 내년 이후 실적 개선 동력 및 4Q25F 전망 - 내년부터 AI향 회로박 및 ESS용 동박 믹스 전환이 실적 개선 견인으로 제시됐다. - 4Q25F 매출액은 1,965억원(+36.7% QoQ, +5.4% YoY), 영업적자 326억원으로 예측됐다. - EV향 전지박 부진은 지속되나 AI용 회로박 및 ESS용 동박 성장으로 적자폭이 축소될 전망이다. 3. 설비 확충 및 매출 믹스 비중 변화 - 회로박 CAPA는 공급 부족을 감안해 2026년말 1.7배(2028년까지 5.7배)로 빠르게 확장할 예정이다. - 내년 매출비중은 회로박 15%(+3%p), ESS는 22%(+3%p)으로 확대될 전망이며 BEP 회복은 2H26로 예상된다. - LFP 양극재도 연내 고객사 승인 후 내년부터 공급 개시될 예정. ## 주요 실적 및 전망 - 3Q25P 실적 요약 - 매출액: 1,437억 원 - 영업적자: 343억 원 - 주요 부문: 동박 매출 1,240억 원대(표기상 수치 요약), 건설 및 기타 매출 일부 부진 - 4Q25F 전망 - 매출액: 1,965억원(+36.7% QoQ, +5.4% YoY) - 영업적자: 326억원 - 재무 흐름 및 성장 방향 - EV향 부진은 지속되지만, AI향 회로박 및 ESS 동박의 성장으로 적자폭 축소 예상. - 내년 매출 비중 확대 및 CAPA 확대에 따른 단기적 비용 증가를 상쇄할 기대. - 재무 및 밸류에이션 (요약) - 2023년: 매출 809억원, 영업이익 12억원 - 2024년: 매출 902억원, 영업이익 -64억원 - 2025F: 매출 703억원, 영업이익 -145억원 - 2026F: 매출 913억원, 영업이익 -11억원 - 2027F: 매출 1,117억원, 영업이익 55억원 - Target Price: 36,000원 (현재가 32,000원 대비 상승 여력 제시) - Upside: 12.5% ## 추가 메모 - 2025-11-11자 DS투자증권 리서치 센터 기준으로 작성된 요약입니다. - 표4에 제시된 EV/EBITDA 등 밸류에이션 수치 및 주가 흐름은 본 리포트의 제시치와 동일하게 반영했습니다.

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• - 3Q25 실적 및 믹스 효과
• - 3Q25 매출은 1,437억 원(-29.9% QoQ, -32% YoY), 영업적자 343억 원으로 컨센서스에 부합했다.
• - 말레이 공장의 가동률은 50% 미만으로 하락해 영업적자에 기여했다.
• - 동박 매출은 모바일향 하이엔드 동박(하이스텝) 믹스 효과로 일부 상쇄했다.
• - 전기차향 하이엔드 동박이 전년 대비 -30% 감소했음에도 하이실리콘계 모바일향 물량이 전년 대비 +50% 성장했다.