국내 캐파를 AI 회로박으로 전환

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: BUY(유지) - 목표주가: 40,000 원(상향) ## 핵심 투자 포인트 1. 3분기 실적 및 컨센서스 비교 - 매출 1,437억원, 영업이익 -343억원으로 컨센서스(매출 1,691억원, 영업이익 -343억원) 대비 매출은 하회. 2. 2026년 전망 및 수요 구조 변화 - 2026년에도 전지박 부진 예상이지만, 북미향 ESS 수요 증가, AI향 회로박 수요 증가로 매출 22% 증가 예상. 3. 국내 생산능력 전환 및 밸류에이션 이슈 - 국내 익산 공장은 현재 총 2만톤의 캐파 중 회로박 부문이 3000톤 수준이나 2028년까지 전량 AI 회로박 라인으로 전환. - AI 회로박 가공비는 전기차용 전지박 대비 2배 이상 높고, 수요자들이 중국 공급업체들을 배제하고 있어서 안정적. - 회사는 증설이 완료되는 2028년부터 AI 회로박 영업이익이 전기차용 전지박 영업이익을 상회할 것으로 가이던스 제시. ## 주요 실적 및 전망 - 연간 실적 추정(십억원, 도표 3) - 매출액: 2024A 902.3, 2025F 663.4, 2026F 806.8, 2027F 1,169.9, 2028F 1,520.0 - 영업이익: 2024A (64.4), 2025F (142.8), 2026F (26.2), 2027F 42.3, 2028F 104.5 - 당기순이익: 2024A (149.3), 2025F (34.0), 2026F 23.4, 2027F 73.4 - EPS(원): 2023A 528, 2024A (2,799), 2025F (585), 2026F 424, 2027F 1,332 - ROE(%): 2024A 1.8, 2025F (11.3), 2026F (2.5), 2027F 1.9, 2028F 5.6 - PBR(배): 2024A 1.1, 2025F 1.4, 2026F 1.4, 2027F 1.4, 2028F 1.3 - PER(배): 2024A 60.6, 2025F -, 2026F -, 2027F 75.5, 2028F 24.0 - 도표 3 연간 실적 추정에 기반한 요약 - 2024A 매출액 902.3십억원, 영업이익 (64.4)십억원, 당기순이익 (149.3)십억원, EPS (2,799)원 - 2025F 매출액 663.4십억원, 영업이익 (142.8)십억원, 당기순이익 (34.0)십억원, EPS (585)원 - 2026F 매출액 806.8십억원, 영업이익 (26.2)십억원, 당기순이익 23.4십억원, EPS 424원 - 2027F 매출액 1,169.9십억원, 영업이익 42.3십억원, 당기순이익 73.4십억원, EPS 1,332원 - 향후 밸류에이션 및 주요 이슈 - 목표주가 4만원은 AI 회로박 영업이익이 전지박을 상회할 것으로 예상되는 2028년 실적 기준 PER 30배, PBR 1.7배 수준 - AI용 회로박은 동사 포함 일본, 대만 4개 업체가 과점 중. 내년부터 증설을 통해 빅테크들의 수요 증가를 누리며 고성장 할 것으로 판단. 실적뿐 아니라 밸류에이션 상향 요인. ## 추가 메모 - AI용 회로박은 4곳의 주요 업체가 과점 중이며, 동사는 향후 성장에 따른 밸류에이션 상승 요인으로 제시됨. - 2028년 전량 AI 회로박 라인으로 전환한다는 가이던스가 명시되어 있음. - 투자의견은 유지되었으며, 목표주가가 상향되었습니다.

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• - 3분기 실적 및 컨센서스 비교
• - 매출 1,437억원, 영업이익 -343억원으로 컨센서스(매출 1,691억원, 영업이익 -343억원) 대비 매출은 하회.