AI와 ESS로 어플리케이션 다변화

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 없음 - 목표주가: 32000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 3Q25 실적 요약 및 컨센서스 하회 - 매출액 1,437억원(QoQ -29.9%), 영업이익 -343억원(QoQ 적자지속), OPM -29.1%(QoQ -8.7%p) - 매출액 컨센서스: 1,690억원, 영업이익 -340억원을 하회 2. 글로벌 수요 환경 변화 및 동박 출하량 감소로 인한 수익성 악화 - 유럽은 한국 프리미엄 배터리 대신 중국 저가형 배터리 중심의 출하량 증가 - 미국은 9월 이후 전기차 보조금 폐지로 EV향 판매 둔화 - 가동률은 1H25 40% 수준에서 3Q25 30% 중반 수준으로 하락 - 동박 출하량 4,500톤(QoQ -37%, YoY -45.1%) - 수익성 악화로 전분기 대비 적자폭 확대 3. 4Q25 전망 및 어플리케이션 다변화 전략 - 4Q25 매출액 1,840억원(QoQ +28.2%), 영업이익 -280억원 - OPM -15.1%(QoQ +14.0pp)로 전망 - AI용 고부가 회로박과 ESS 제품으로 어플리케이션 다변화를 추진 - 10월부터 주요 고객사의 북미 시장 중심으로 ESS 프로젝트 가동으로 동박 출하량 증가 기대 - EV향 판매 둔화가 본격화될 가능성 반영 ## 주요 실적 및 전망 - 3Q25 실적 요약 - 매출액: 1,437억원 (QoQ -29.9%) - 영업이익: -343억원 (QoQ 적자지속) - OPM: -29.1% (QoQ -8.7%p) - 컨센서스 대비 부진: 매출액 1,690억원, 영업이익 -340억원 하회 - 4Q25 전망 - 매출액: 1,840억원 (QoQ +28.2%) - 영업이익: -280억원 - OPM: -15.1% (QoQ +14.0%p) - 4Q25 주요 이슈: AI용 고부가 회로박 및 ESS 제품으로의 어플리케이션 다변화 추진, 북미 시장 중심의 ESS 프로젝트 가동으로 동박 출하량 증가 기대, 주요 고객사 EV향 판매 둔화 가능성 반영 - 동박 출하량 및 운영 현황 - 동박 출하량: 4,500톤 (QoQ -37%, YoY -45.1%) - 가동률 하락 및 고정비 부담으로 수익성 악화 지속 - 기타 재무 및 전망 정보 - 2024년 매출 902억원, 2025F 691억원, 2026F 826억원, 2027F 1,091억원 등의 추정치가 표 2에 제시 - 표 3에 따라 EBITDA 153억원(2027F 추정), 적정주가 31,550원, 목표주가 32,000원, 현재가 32,000원, 상승여력 0.0% ## 추가 메모 - 표 3에 따른 주가 관련 요약 - EBITDA: 153 - Target Multiple(배): 11.8 - 적정주가: 31,550 - 목표주가: 32,000 - 현재주가: 32,000 - 상승여력: 0.0% - 주요 성장 동력 - AI용 고부가 회로박 및 ESS 제품으로의 어플리케이션 다변화 추진 - 북미 시장 중심 ESS 프로젝트 가동으로 ESS향 동박 출하량 증가 기대 - 중국 저가형 배터리 증가 속에서 유럽 수요 환경은 다소 약화되지 않는 한편, EV향 판매 둔화가 실적에 비용 요인으로 작용 가능

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• - 3Q25 실적 요약 및 컨센서스 하회
• - 매출액 1,437억원(QoQ -29.9%), 영업이익 -343억원(QoQ 적자지속), OPM -29.1%(QoQ -8.7%p)
• - 매출액 컨센서스: 1,690억원, 영업이익 -340억원을 하회