성장통이 언제까지 갈까

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 700,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 3Q25 실적 요약 및 주력 성장 동력 - 3Q25 매출액 1,354억, YoY +51.8%, QoQ -3.7%; 영업이익 619억, YoY +77.2%, QoQ +10.7%, 영업이익률 45.7%; 컨센서스 -5.1% 하회, 당사 추정치 -6.4% 하회. - 주 성장 동력인 ‘리쥬란’ 매출 부진이 매출액 기대치 하회의 주된 요인이나, 의료기기 내수 572억 YoY +58.7%, 화장품 내수 132억 YoY +126.4% 등 타 부문은 양호한 성장세를 기록했고, 내부 거래 상계를 통해 연결 기준 마진이 높게 기록됐음. 2. 2024년 연간 실적 및 2025E/2026E 전망 - 2024년 연간 실적: 매출액 350.1, 매출원가 98.9, 매출원가율 28.2%, 매출총이익 251.2, 매출총이익률 71.8%, 영업이익 126.1, 영업이익률 36.0%, 당기순이익 88.9, 당기순이익률 25.4%. - 2025E 및 2026E 연간 추정: 매출액 547.6(2025E), 677.0(2026E); YoY 56.4%, 23.6%; 영업이익 225.4(2025E), 285.7(2026E); YoY 78.8%, 26.7%; 당기순이익 191.5(2025E), 240.6(2026E); YoY 115.4%, 25.6%; 영업이익률 41.2%, 42.2%; 당기순이익률 35.0%, 35.5%. 3. 성장 모멘텀 및 밸류에이션 측면의 시사점 - 12개월 선행 PER 및 목표주가 관련 언급: 목표주가 699,480 원, 조정 700,000 원, 상승 여력 59.1%로 제시됩니다. - 외국인 의료관광 인바운드 내수 수혜, 유럽 진출 기대감, 미국 사업확대(1H25)로 2026년 EPS 전망치가 23,162 원으로 제시됩니다. - 구글 트렌드 지수와 시가총액 간의 상관계수는 2021~현재 0.9558, 2022~현재 0.9564, 2023~현재 0.9648, 2024~현재 0.9638로 높은 편이며, 상관관계가 강하게 나타납니다. ## 주요 실적 및 전망 - 매출액(단위: 십억 원): 2023A 261.0, 2024A 350.1, 2025F 547.6, 2026F 677.0, 2027F 811.5 - 당기순이익(지배주주순이익 포함, 단위: 십억 원): 2023A 77.3, 2024A 88.9, 2025F 191.5, 2026F 240.6, 2027F 296.2 - 영업활동 현금흐름(단위: 십억 원): 2023A 64.9, 2024A 138.1, 2025F 193.2, 2026F 275.4, 2027F 366.2 ## 추가 메모 - 파마리서치바이오의 톡신 CAPA 증설은 1공장 2공장을 대상으로 하며 현재와 26년 말 시점의 추정치가 제시되어 있음. - 국내 경쟁 심화 우려로 3Q25 실적 기대치 하향(25-8)이 제시되었으며, 25-3에 외국인의료관광객 인바운드 증가와 '리쥬란' 수혜 기대가 함께 언급됨. - 구글 트렌드 지수와 시가총액 간의 상관계수는 높으며, 월간 외국인 의료 소비액은 역대 최고치 경신(`25-9)250를 기록했습니다. - 외국인 관광객 회복세 시작, K-뷰티 관심도 상승으로 피부과/성형외과 방문 외국인 관광객 급증 등 외국인 수요가 관측됩니다. - 2024년 국내 피부과 외국인 환자 수 상위 5개국: 일본 350천 명, 중국 300천 명, 미국 250천 명, 대만 200천 명, 태국 150천 명. 성형외과 외국인 환자 수 상위 5개국: 일본 70천 명, 중국 60천 명, 미국 40천 명, 대만 40천 명, 태국 30천 명.

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• - 3Q25 매출액 1,354억, YoY +51.8%, QoQ -3.7%; 영업이익 619억, YoY +77.2%, QoQ +10.7%, 영업이익률 45.7%; 컨센서스 -5.1% 하회, 당사 추정치 -6.4% 하회.
• - 주 성장 동력인 ‘리쥬란’ 매출 부진이 매출액 기대치 하회의 주된 요인이나, 의료기기 내수 572억 YoY +58.7%, 화장품 내수 132억 YoY +126.4% 등 타 부문은 양호한 성장세를 기록했고, 내부 거래 상계를 통해 연결 기준 마진이 높게 기록됐음.
• - Buy(Maintain); 목표주가: 700,000원; 주가(11/11): 440,000원; 시가총액: 45,714억 원.
• - 2024년 연간 실적: 매출액 350.1, 매출원가 98.9, 매출원가율 28.2%, 매출총이익 251.2, 매출총이익률 71.8%, 영업이익 126.1, 영업이익률 36.0%, 당기순이익 88.9, 당기순이익률 25.4%.
• - 2025E 및 2026E 연간 추정: 매출액 547.6(2025E), 677.0(2026E); YoY 56.4%, 23.6%; 영업이익 225.4(2025E), 285.7(2026E); YoY 78.8%, 26.7%; 당기순이익 191.5(2025E), 240.6(2026E); YoY 115.4%, 25.6%; 영업이익률 41.2%, 42.2%; 당기순이익률 35.0%, 35.5%.