이익 성장성과 신작 기대 회복 필요

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 380,000원 ## 핵심 투자 포인트 1) 3Q25 실적 요약 및 이익 성장 둔화 요인 - 매출액 871 (십억원), YoY 21.0%, QoQ 31.5% 증가; PC 매출 354, 모바일 매출 488, 콘솔 10, 기타 18; 컨센서스 2.7% 상회. - 영업이익 349 (십억원) YoY 7.5% 증가하였으나 컨센서스 366 (십억원) 대비 4.8% 하회. - 신작 개발 관련 외주 용역비 증가와 PC 매출 비중 상승에 따른 앱수수료 증가로 이익 성장 둔화. 2) 4Q25 전망 및 리스크 - 스팀 PUBG 성장 지속, 4분기에도 포르쉐 및 패션 브랜드 콜라보가 예정되어 있어 YoY 20% 이상의 성장 전망. - 다만 춘절을 앞둔 중국 매출 하락 관찰 및 신작 개발비 증가로 영업 이익에 부담. 3) 밸류에이션 및 투자 매력 - 12개월 예상 EPS 22,377; 목표 P/E (배) 17.1; 적정 주가 382,325; 목표주가 380,000; 현재 주가 283,500; 상승 여력 34.0%. ## 주요 실적 및 전망 - 3Q25 매출액 871 (십억원), YoY 21.0%, QoQ 31.5% 증가; PC 매출 354, 모바일 매출 488, 콘솔 10, 기타 18; 컨센서스 2.7% 상회. - 3Q25 영업이익 349 (십억원), YoY 7.5% 증가; 컨센서스 366 (십억원) 대비 4.8% 하회. - 4Q25 전망: 스팀 PUBG 성장 지속; 4분기에도 포르쉐 및 패션 브랜드 콜라보 예정; YoY 20% 이상 성장 전망. 춘절을 앞둔 중국 매출 하락 관찰 및 신작 개발비 증가로 영업 이익에 부담. - 신작 라인업(4Q25 및 2026~): 4Q25: 마이 리틀 퍼피(싱글 플레이 어드벤처, PC, 드림모션 개발); 딩컴(샌드박스 생활 시뮬레이션, PC, 콘솔; 11월 닌텐도 스위치 출시, 26년 스위치2 출시); 서브노티카 2(수중 서바이벌 어드벤처, PC, 콘솔; 서브노티카 후속작, PC 및 Xbox 게임패스 얼리액세스 출시 예정); 팰월드 모바일(서바이벌 크래프트, 모바일 플랫폼 확장); 딩컴 투게더(모바일, PC, 콘솔; 딩컴 원작 IP를 기반으로 모바일 중심 멀티플랫폼 게임으로 개발) 2026~: PUBG: 블라인드스팟(5:5 탑다운 PvP 슈터, PC); 블랙버짓(익스트랙션 슈터, PC, 콘솔; 연말 비공개 알파 테스트 예정); Project Windless(오픈월드 액션 RPG, PC, 콘솔; 눈물을 마시는 새 IP 기반 게임). ## 추가 메모 - 최근 2년간 투자의견은 HOLD에서 BUY로 상승했으며, TP(원)는 190000→190000→220000→250000→270000→300000→330000→340000→350000→390000→450000→460000로 제시됨. - 밸류에이션 지표: P/E(지배주주 기준) 18.3, 16.3, 13.9, 11.8, 10.5; P/B 1.6, 2.1, 1.7, 1.4, 1.2; EV/EBITDA 10.0, 11.2, 9.1, 7.7, 6.8. - 현금흐름 및 주요 재무지표: Free cash flow 628, 888, 869, 1,032, 1,222; ROE (%) 11.2, 21.1, 13.5, 15.6, 14.8; ROA (%) 9.5, 18.1, 11.9, 14.2, 13.6; ROIC (%) 41.3, 64.6, 55.1, 54.5, 54.4.

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• - 3Q25 매출액 871 (십억원), YoY 21.0%, QoQ 31.5% 증가, 컨센서스 2.7% 상회. PC 매출 354, 모바일 매출 488, 콘솔 10, 기타 18.
• - 3Q25 영업이익 349 (십억원)으로 YoY 7.5% 증가하였으나 컨센서스 366 (십억원) 대비 4.8% 하회.
• - 신작 개발 관련 외주 용역비 증가와 PC 매출 비중 상승에 따른 앱수수료 증가로 이익 성장 둔화.
• - 4Q25 전망: 스팀 PUBG 성장 지속, 4분기에도 포르쉐 및 패션 브랜드 콜라보가 예정되어 있어 YoY 20% 이상의 성장 예상. 다만 춘절을 앞둔 중국 매출 하락 관찰 및 신작 개발비 증가로 영업 이익에 부담.
• - 투자의견 BUY, 목표주가 380,000원; 현재주가 279,000원.