적자 해소 지연 vs. ESS

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 350,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 3Q25P 실적 부진으로 컨센서스 대폭 하회 - 매출액 3.1조원(-4% QoQ, -22.5% YoY), 영업적자 5,913억원(적지 QoQ, 적전 YoY)으로 컨센서스 영업적자 3,392억원을 크게 하회했다. - EV용 각형전지 부진과 기대하던 고객사 보전이 부재한 영향. - EV 출하 부진 요인: 1) 유럽의 EV 중심 회복세가 중저가 중심으로 나타나 편승 못함, 2) 스텔란티스 JV 가동 부진. - AMPC도 196억원(-70.5% QoQ)으로 감소. ESS도 미국 관세 영향으로 수익성 하락. 다만 AI향 BBU 수요 확대로 소형 전지의 적자폭은 감소. 2. 4Q25F 및 단기 전망 - 4Q25F 매출액 3.6조원(+16.8% QoQ, -5.1% YoY), 영업적자 3,988억원(적자 QoQ, 적자 YoY) 전망. - 미국 EV 보조금 소멸과 중저가 라인업 부재로 단기적인 EV용 각형 전지 물량 회복은 요원. - 3분기 이월분(1,000억원)을 포함한 일회성 이익 인식 가능성 높음. - AI향 수요가 견조한 만큼 BBU 및 반도체 소재 판매 확대로 적자폭 축소 기대. 3. 중장기 성장 시나리오 및 밸류에이션 - 2026년 말 ESS CAPA는 한국과 미국 10GWh, 32GWh에 달할 전망이며, 4Q26부터 미국 LFP ESS 생산 및 미국 내 ESS CAPA 30GWh 목표 제시. - 2026년 말 Stellantis JV에서 ESS 생산이 가동되며, 2027년 풀가동 시 ESS 매출은 약 8조원, AMPC 포함 영업이익은 1.1조원으로 예상. 매출 비중 31%, 이익 비중 37%로 추정. - 본업 흑전은 내년으로 예상되며, 4분기는 보전 및 AMPC로 적자폭 축소 전망. ## 주요 실적 및 전망 - 3Q25P 실적 리뷰 - 매출액: 3,052억원(표기: 3Q25P 매출액 3.1조원으로 서술) - QoQ/YoY: -4.0% QoQ, -22.5% YoY - 영업이익: (적자) 591억원 - AMPC: 196억원(-70.5% QoQ) - 기타: EV용 각형전지 부진, 고객사 보전 부재, 유럽 회복의 편승 부재, 스텔란티스 JV 가동 부진, ESS 수익성 하락, 다만 AI향 BBU 수요로 소형 전지 적자폭은 감소 - 4Q25F 전망 - 매출액: 3.6조원(+16.8% QoQ, -5.1% YoY) - 영업적자: 3,988억원(적자) - 단기 이슈: 미국 EV 보조금 소멸 및 중저가 라인업 부재로 물량 회복은 요원 - 이월분: 3분기 이월분(1,000억원) 관련 일회성 이익 인식 가능성 높음 - AI향 수요: 견조, BBU 및 반도체 소재 판매 확대로 적자폭 축소 기대 - Stellantis JV에서 ESS 생산 개시 및 AMPC 확대 - 중장기 전망(ESS 중심) - 2026년 말 ESS CAPA: 한국과 미국 10GWh, 32GWh 달할 전망 - 4Q26부터 LFP ESS 생산 증가 - 2027년 풀가동 시 ESS 매출 약 8조원, AMPC 포함 영업이익 1.1조원 - 매출 비중 31%, 이익 비중 37% ## 추가 메모 - 현재가: 312,000원(2025.10.28) - Upside: 12.2% - 표기된 투자자정보 및 변동 내역: 2025.10.29 발표 리포트에서 목표주가 350,000원, 투자의견 매수로 제시 - 2025년 말 이후 ESS 및 EV용 각형전지의 회복 시점은 단기적으로 불확실하나, 2026년 이후 대규모 ESS CAPA 확장 및 2027년 이후 실적 기여가 기대된다고 제시

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• - 3Q25P 실적 부진으로 컨센서스 대폭 하회
• - 매출액 3.1조원(-4% QoQ, -22.5% YoY), 영업적자 5,913억원(적지 QoQ, 적전 YoY)으로 컨센서스 영업적자 3,392억원을 크게 하회했다.
• - EV용 각형전지 부진과 기대하던 고객사 보전이 부재한 영향.
• - EV 출하 부진 요인: 1) 유럽의 EV 중심 회복세가 중저가 중심으로 나타나 편승 못함, 2) 스텔란티스 JV 가동 부진.
• - AMPC도 196억원(-70.5% QoQ)으로 감소. ESS도 미국 관세 영향으로 수익성 하락. 다만 AI향 BBU 수요 확대로 소형 전지의 적자폭은 감소.