리레이팅의 조건

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 중립 - 목표주가: 51,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 3Q25 실적 호실적 및 원가구조 개선 - 매출액 73조 7,465억원 증가(전년대비 5.5% 증가) - 전기 판매 수익 6% YoY 증가(전기 판매량 1% YoY 증가, 단가 상승 5% YoY) - 해외 사업 수익 등 기타 수익은 0.9% 감소 - 영업이익 5조 6,519억원으로 시장 기대치 5조 1,061억원을 상회 - 연료비 -16% YoY, 구입 전력비 -0.8% YoY 감소, 석탄 -11% YoY, LNG -10% YoY 단가 하락 - 순이익 3조 7,900억원으로 YoY 103% 증가 2. 수익성 및 밸류에이션의 리레이팅 여력 - 3Q25 영업이익률 20.5%로 2016년 3Q16 이후 최고 수준 - EPS 성장률(25F) 154.4%, MKT EPS 성장률(25F) 31.0% - P/E(25F, x) 3.6, MKT P/E(25F, x) 14.7, P/B(배) 0.7 - 저유가 하에서 고마진 구조 유지 가능성 제시 3. 리레이팅의 조건 및 정책 리스크 - 전기요금 인상 여부는 관건 - 26년 중 결정될 지역별 차등요금제 도입에 따른 실질 단가 인상 가능성 기대 - 리레이팅을 위해서는 1) 차등 요금제 적용 등에 따른 요금 인상, 2) 원전 수출 모멘텀 재개 등 새로운 재료 필요 ## 주요 실적 및 전망 - 3Q25 실적 요약 - 매출액 73조 7,465억원 - 전기판매수익 6% YoY 증가 - 해외사업수익 0.9% 감소 - 영업이익 5조 6,519억원(시장 기대치 5조 1,061억원 상회) - 연료비 -16% YoY, 구입 전력비 -0.8% YoY 감소 - 석탄 단가 -11% YoY, LNG 단가 -10% YoY 하락 - 순이익 3조 7,900억원 YoY +103% - 수익예상 변경표(25F/26F) - 매출액 25F 96,820 → 26F 97,861 - 영업이익 25F 14,741 → 26F 15,708 - 순이익 25F 8,880 → 26F 8,525 - EPS 25F 13,833 → 26F 13,280 - 분기별 실적 추이 및 전망 - 3Q25 영업이익률 20.5% - 밸류에이션 및 성장성 - P/E(25F, x) 3.6 - MKT P/E(25F, x) 14.7 - P/B(배) 0.7 - EPS(원) 25F 13,833; 26F 13,280 - 현재가 및 목표가 관련 - 목표주가 51,000원으로 상향하나 중립 의견 유지: 여전히 변수는 유가 - 발행일 및 참고 - 발행일: 2025-11-14 - 3Q25 실적 비교표 및 관련 수치, 표 2/표 3의 수치 포함 ## 추가 메모 - 3Q25 실적은 유가 하락과 원전 가동률 상승으로 인한 고마진 구조를 반영하였으며, 향후 유가 하락 효과가 실적의 높이를 좌우할 전망이다. - 전기요금 인상 여부와 지역별 차등요금제 도입 여부가 리레이팅의 핵심 변수로 제시되어 있다.

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• - 3Q25 실적 호실적 및 원가구조 개선
• - 매출액 73조 7,465억원 증가(전년대비 5.5% 증가)
• - 전기 판매 수익 6% YoY 증가(전기 판매량 1% YoY 증가, 단가 상승 5% YoY)
• - 해외 사업 수익 등 기타 수익은 0.9% 감소
• - 영업이익 5조 6,519억원으로 시장 기대치 5조 1,061억원을 상회