판매량 증가와 가격 인상으로 수익성 회복 전..

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 1850000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 3분기 실적과 지역 매출 성장 - 3분기 연결기준 영업이익 1,309억원(+50% YoY / +9% QoQ), 매출 6,320억원(QoQ +14%)으로 시장 기대치 부합. - 밀양 2공장 가동률 상승으로 한국/중국/미국 매출이 각각 QoQ +7.5% / +46% / +18% 증가. - 중국법인 매출 1,838억원, 미국법인 매출 1,551억원, 유럽법인 매출 518억원. - 미국 달러기준 매출은 QoQ +20% 증가, 유럽은 수출 거래선 정비 영향으로 유로기준 매출이 전분기와 유사. - 영업이익률은 20.7%로 QoQ -1%p 하락. 매출 증가로 인한 영업레버리지 효과와 광고선전비 축소(-60억원 QoQ)로 판관비율은 개선되었으나, 관세 부담 증가로 매출총이익률은 감소. 2. 비용 구조와 향후 모멘텀 - 관세 부담 증가로 매출총이익률이 크게 하락. - 매출 성장에 따른 영업레버리지 효과 및 광고선전비 축소로 판관비율은 전분기 대비 개선. - 4분기와 내년 모멘텀: 수요 호조에 따른 판매량 증가 지속, 미국 가격 인상으로 수익성 반등 기대. 내년 1분기에는 중국 춘절 물량 반영 등이 더해지면서 실적 개선 모멘텀 강화. 3. 향후 실적 전망과 밸류에이션 - 4Q25E: 매출액 653.6억원, 영업이익 141.6억원, OPM 21.7%, 지배주주순이익 107.7억원. - 2025F: 매출액 2,367.7억원, 영업이익 526.6억원, 순이익 401.5억원, EPS 53,301원. - 2026F: 매출액 2,935.2억원, 영업이익 689.2억원, 순이익 530.6억원, EPS 70,432원. - 2027F: 매출액 3,443.1억원, 영업이익 830.9억원, 순이익 646.8억원, EPS 85,861원. - 투자의견 Buy 유지, 목표주가 1,850,000원. ## 주요 실적 및 전망 - 3Q25 실적: 매출액 632.0억원, 영업이익 130.9억원, OPM 20.7%, 지배주주순이익 110.2억원. - 4Q25E 및 연간 추정(IFRS 연결, 십억원 단위): - 4Q25E: 매출액 653.6, 영업이익 141.6, OPM 21.7%, 지배주주순이익 107.7 - 2025E: 매출액 2,367.7, 영업이익 526.6, 지배주주순이익 401.5, EPS 53,301 - 2026E: 매출액 2,935.2, 영업이익 689.2, 지배주주순이익 530.6, EPS 70,432 - 2027F: 매출액 3,443.1, 영업이익 830.9, 지배주주순이익 646.8, EPS 85,861 ## 추가 메모 - 최근 주가 조정으로 성장성 대비 밸류에이션 매력도 확대되었기 때문에, 적극적인 비중 확대 전략을 추천한다. - 중국 춘절 물량 반영 및 미국 코스트 증가에 따른 가격 인상 등의 요인이 내년 실적 개선 모멘텀으로 작용할 것으로 판단.

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• - 3분기 실적과 지역 매출 성장
• - 3분기 연결기준 영업이익 1,309억원(+50% YoY / +9% QoQ), 매출 6,320억원(QoQ +14%)으로 시장 기대치 부합.
• - 밀양 2공장 가동률 상승으로 한국/중국/미국 매출이 각각 QoQ +7.5% / +46% / +18% 증가.
• - 중국법인 매출 1,838억원, 미국법인 매출 1,551억원, 유럽법인 매출 518억원.
• - 미국 달러기준 매출은 QoQ +20% 증가, 유럽은 수출 거래선 정비 영향으로 유로기준 매출이 전분기와 유사.