3Q25 Review: 실적보단 2026년 ESS에 주목

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 450000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 3Q25 실적은 컨센서스 하회 - 3Q25 매출액 3조 518억원(-4.0% qoq, -22.5% yoy), 영업이익 -5,913억 원(적지 qoq, 적전 yoy) - 컨센서스: 매출액 3.2조원, 영업이익 -3,392억원 - 원인: EV 배터리의 저조한 가동률 지속에 따른 매출 둔화 및 AMPC 감소, 미주향 ESS 관세 영향으로 적자 확대 - 3분기 반영될 것으로 예상되었던 수요 부진으로 인한 OEM사향 보상금은 4분기로 이연 2. 2025년 말~2026년 전망 - 2025년 4분기 매출액은 3.5조원(+15% qoq, -7% yoy), 영업이익 -3,464억원(적지)가 예상되며 이는 AMPC 약 460억원, OEM사향 보상금 약 1,000억원을 반영한 것 - 2026년 매출액 15.9조원(+23% yoy), 영업이익 2,834억원(OPM 2%)가 예상됨. 이는 북미 내 ESS라인 전환으로 인한 외형성장 및 AMPC 배당수익 확대에 의한 것 - 동사는 스텔란티스 4개 라인 중 나머지 3개 라인 전환을 통해 2026년말 기준 ESS향 북미 내 생산능력은 약 30Gwh 수준이 될 것. 이 중 10GWh는 LFP 라인이며 이는 2026년 말 완공, 양산은 2027년에 시작될 것. 2027년까지 대부분 물량이 확보된 상에서의 전환이며 JV라인이기 때문에 AMPC Share도 고려해야 하지만, 수요가 없는 상태 3. 추가 전망 및 모멘텀 - 2026년 내 ESS향 북미 생산능력 확대 및 전고체 기대감 환기 등 주가에 긍정적 요인이 작용할 가능성 ## 주요 실적 및 전망 - 3Q25 실적 - 매출액: 3조 518억원 - 전년동기대비: -22.5% yoy - QoQ: -4.0% qoq - 영업이익: -5,913억원 - (적지 qoq, 적전 yoy) - 컨센서스: 매출액 3.2조원, 영업이익 -3,392억원 - 4Q25 및 2026년 전망 - 2025년 4분기 매출액: 3.5조원(+15% qoq, -7% yoy) - 2025년 4Q 영업이익: -3,464억원(적지) - AMPC: 약 460억원 - OEM사향 보상금: 약 1,000억원 - 2026년 매출액: 15.9조원(+23% yoy) - 2026년 영업이익: 2,834억원(OPM 2%) - 외형 및 생산능력 - 북미 내 ESS향 생산능력: 약 30GWh(중 10GWh는 LFP 라인) - 완공 시점: 2026년 말, 양산은 2027년 시작 - 보조 모멘텀: 2027년 전고체 양산을 앞둔 2026년 시장 내 전고체 기대감 ## 추가 메모 - 동사에 대한 투자의견 Buy 및 목표주가 450,000원 유지

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• - 3Q25 실적은 컨센서스 하회
• - 3Q25 매출액 3조 518억원(-4.0% qoq, -22.5% yoy), 영업이익 -5,913억 원(적지 qoq, 적전 yoy)
• - 컨센서스: 매출액 3.2조원, 영업이익 -3,392억원
• - 원인: EV 배터리의 저조한 가동률 지속에 따른 매출 둔화 및 AMPC 감소, 미주향 ESS 관세 영향으로 적자 확대
• - 3분기 반영될 것으로 예상되었던 수요 부진으로 인한 OEM사향 보상금은 4분기로 이연