이익 증가의 가시성 높지만, 업황의 그늘

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy 유지 - 목표주가: 28,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 3Q25 실적의 부침에도 2026년, 2027년 본격적인 영업이익 증익 사이클에 돌입했다는 부분은 변함이 없다. 2. 서울원 아이파크의 기성률 증가와 기타 대형 현장(운정 IPC, 천안 IPC 등) 착공으로 외형과 수익성 모두 개선되는 흐름이다. 3. 대형 건설사 중 이익 증가의 가시성이 매우 높다. 하지만 이익 증가의 흐름에도 정부의 부동산 규제 강화 기조와 2026년 3월 시행 예정인 노란봉투법, 그리고 건설업 전반적으로 확대된 중대재해 리스크는 주택주의 Valuation을 억누르고 있다. ## 주요 실적 및 전망 - 3Q25P 실적(십억원, %): 매출액 1,053(-3.3% YoY), 영업이익 73(+53.8% YoY), 세전이익 59(+24.7% YoY), 지배주주순이익 40(+21.9% YoY), 영업이익률 6.9%, 지배주주순이익률 3.8%. 3Q25 영업이익 컨센서스 하회. - 자체주택 부문(3Q25): 매출액 3,149억원(+259.5% YoY), GPM 28.5%(+13.8%p YoY). 서울원 아이파크(누적 공정률 12.5%, 3Q25 인식 약 900억원 추정) 등 기여. - 외주주택 부문(3Q25): 매출액 6,114억원(+0.2% YoY), GPM 4.9%(-6.2%p YoY). 도시정비사업에서 도급계약 변경 지연으로 손실 반영. - 2025E: 매출액 4,176억원, 영업이익 291억원, 지배주주순이익 205억원, EPS 3,115원, BPS 49,529원, ROE 6.3%. - 2026E: 매출액 4,772억원, 영업이익 482억원, 지배주주순이익 325억원, EPS 4,939원, BPS 53,786원, ROE 9.2%. - 2027E: 매출액 5,565억원, 영업이익 636억원, 지배주주순이익 438억원, EPS 6,646원, BPS 59,750원, ROE 11.1%. - 밸류에이션 및 상승 여력: Target P/B 0.52배, Target P/E 6.2배. 종가(2025-10-28) 20,050원. 12M fwd P/E 4.5x, P/B 0.38x. 목표주가 28,000원. 상승 여력 39.7. - 기타: 외국인 지분율 18.3%, 발행주식수 6,591만주, 시가총액 1,321십억원, 현금성자산 등 자본구조 관련 수치 다수 표기. 3Q25 매출액은 컨센서스 대비 하회. 자체주택 및 외주주택의 매출 및 마진 흐름은 향후 실적에 영향 가능. ## 추가 메모 - 3Q25 실적에서 외주주택 매출은 6,114억원(+0.2% YoY)이고 GPM은 4.9%로 하락, 도시정비사업 도급계약 변경이 미뤄 손실 반영이 언급됨. - 2026년 매출 증가가 매우 가시적이며, 자체주택의 서울원 아이파크 등 주요 프로젝트의 공정률 상승이 외형 및 수익성 개선에 기여할 것으로 전망되고 있음. - 부동산 규제 강화 기조와 노란봉투법(2026년 3월 시행 예정), 중대재해 리스크 확대가 주택주의 Valuation에 부정적 요인으로 작용하고 있음.

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• - 3Q25 실적의 부침에도 2026년, 2027년 본격적인 영업이익 증익 사이클에 돌입했다는 부분은 변함이 없다.
• - 서울원 아이파크의 기성률 증가와 기타 대형 현장(운정 IPC, 천안 IPC 등) 착공으로 외형과 수익성 모두 개선되는 흐름이다.
• - 대형 건설사 중 이익 증가의 가시성이 매우 높다. 하지만 이익 증가의 흐름에도 정부의 부동산 규제 강화 기조와 2026년 3월 시행 예정인 노란봉투법, 그리고 건설업 전반적으로 확대된 중대재해 리스크는 주택주의 Valuation을 억누르고 있다.