ESS CAPA up

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 360,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 3Q25 실적 부진 및 컨센서스 하회 - 3Q25 매출액은 3조 518억원(QoQ -4.0%), 영업이익은 -5,913억원(QoQ 적자 지속, AMPC 195억원 반영), OPM은 -19.4%(QoQ -6.9%p)로 영업이익 기준 컨센서스(매출액 3.2조원, 영업이익 -3,390억원)를 하회했다. 2. EV 부문 판매 약세 및 SPE의 출하량 감소 - Gen5와 Gen6가 유럽지역 내 OEM(BMW, VW)의 수요 감소로 EV용 판매량이 부진하였고, 북미 Stellantis 차량 수요 둔화로 Starplus Energy JV(SPE)의 EV용 출하량은 대폭 감소했다. 중대형 부문은 1.1조원(QoQ -12.0%)을 기록했다. 3. AMPC 증가 요인 및 수익성 악화 요인 - 3Q25 발생한 AMPC는 EV향이 아닌, 10월부터 가동을 시작한 ESS(NCA)의 샘플 물량 출하량에 따른 발생 금액으로 추정된다. 수익성은 북미향 ESS 관세 영향과 중대형 EV 출하량 감소에 따른 고정비 부담 증가와 AMPC 수취 금액 감소로 악화되었다. ## 주요 실적 및 전망 - 3Q25 주요 수치 - 매출액: 3조 518억원(QoQ -4.0%) - 영업이익: -5,913억원(QoQ 적자 지속, AMPC 195억원 반영) - OPM: -19.4%(QoQ -6.9%p) - 컨센서스: 매출액 3.2조원, 영업이익 -3,390억원을 하회 - 4Q25 전망 - 매출액: 3조 3,390억원(QoQ +11.1%) - 영업이익: -3,850억원(AMPC 반영) - OPM: -11.4%(QoQ +8.0%p) - CAPA/전략 - SPE 라인 전환 가속화: SPE 4개 라인(33GWh) 중 1개는 EV, 3개는 ESS(NCA 1개 7GWh, LFP 2개 22GWh)로 전환될 예정이다. - CAPA 확장: 26년 말 기준 기존 18GWh에서 29GWh로 상향하며 글로벌 약 42GWh(울 10GWh, 중국 3GWh 포함)의 CAPA를 보유할 예정이다. - 추가 전망 포인트 - BMW 및 VW 등 유럽 EV 수요 저조와 4Q25부터 미국의 전기차 보조금 폐지로 중대형 EV 부문의 매출 증가세는 내년에도 어려울 것으로 전망되어 ESS 중심 성장이 뒷받침 되어야 한다. ## 추가 메모 - 4Q25 매출액은 3조 3,390억원(QoQ +11.1%), 영업이익 -3,850억원(AMPC 반영), OPM -11.4%(QoQ +8.0%p)로 전망한다. - SPE 4개 라인(33GWh) 중 1개는 EV, 3개는 ESS(NCA 1개 7GWh, LFP 2개 22GWh)로 전환될 예정이다. - CAPA는 26년 말 기준 기존 18GWh에서 29GWh로 상향하며 글로벌 약 42GWh(울 10GWh, 중국 3GWh 포함)의 CAPA를 보유할 예정이다.

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• - 3Q25 실적 부진 및 컨센서스 하회
• - 3Q25 매출액은 3조 518억원(QoQ -4.0%), 영업이익은 -5,913억원(QoQ 적자 지속, AMPC 195억원 반영), OPM은 -19.4%(QoQ -6.9%p)로 영업이익 기준 컨센서스(매출액 3.2조원, 영업이익 -3,390억원)를 하회했다.