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## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 69000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 리드프레임 가격 인상 요인 및 전망 - 리드프레임 가격 인상은 원재료 가격 상승과 유럽·미국 지역 중심의 전기차 수요 회복에 힘입어 진행 중이며, 대만 CWTC, SDI Corp 등은 10~30% 내외의 단가 인상을 공식화했고, 1Q24 이후 LME 구리 가격의 상승분(약 16%)을 고려할 때 리드프레임 가격은 10 달러선까지 도달할 수 있을 것으로 예상한다. 2. 패키지 기판의 매출 모멘텀 - 패키지 기판은 국내 최대 고객사향으로 물량이 증가 중이며, 국내외 생산 라인에서의 퀄 테스트 통과 및 Reel-to-Reel 공법의 양산 수율 확보로 매출 상승 모멘텀은 내년 2분기까지 지속될 전망. 3. 공급망 이슈와 수혜 가능성 - 최근 넥스페리아 사태로 공급망 이슈가 재점화되었으나 장기화 가능성은 희박해 보이고, 자동차 OEM의 벤더 조정이 이어질 수 있어 해성디에스의 인피니언, NXP, STMicro 등의 반사수혜가 예상되며 전방 시장의 업황 회복으로 리드프레임 사이클이 재차 시작되고, 리드프레임 단가 인상을 동반한 전사 실적 개선이 지속될 것으로 전망되며 목표주가 69,000 원, 투자의견 BUY로 커버리지를 개시한다. ## 주요 실적 및 전망 - 2024년 매출액: 603.0 (십억원), 2025F: 652.9 (십억원), 2026F: 804.9 (십억원) - 2024년 영업이익: 56.9 (십억원), 2025F: 42.7 (십억원), 2026F: 103.1 (십억원) - 2024년 지배주주순이익: 59 (십억원), 2025F: 23 (십억원), 2026F: 68 (십억원) - 영업이익률: 2024년 9.4%, 2025F 6.5%, 2026F 12.8% - EPS(원): 34 -26 642 690 596 1,094 1,245 1,071 3,453 1,340 4,006 - 도표 11-14에 의한 전세계/중국/유럽/미국 전기차 판매량 YoY: 세계 120% / 중국 180% / 유럽 160% / 미국 120% - 도표 15-17의 가치지표 추이: P/E 추이 3.8X, 7.0X, 12.0X, 17.0X; EV/EBITDA 추이 2.5X, 4.8X, 7.0X, 9.3X; P/B 추이 0.7X, 1.4X - 도표 9-10: 해성디에스 연간 실적 추이 및 전망, 매출액 추이 및 전망, OPM(우) 30%; 도표 10의 제품별 매출액 추이 및 전망(리드프레임-Auto, 리드프레임-IT, 패키지기반) ## 추가 메모 - SASAC의 지분이 섞여있어 사실상 부분적으로 국영 소유인 공기업의 성향. - WingTech의 넥스페리아 인수는 중국 정부가 반도체 자급률을 높이고 핵심 반도체 기술을 확보하기 위한 전략이었음을 알 수 있으며, 장쉐정은 인수 4개월만에 CEO를 겸임해 넥스페리아 경영 전반을 주도했고, 영국의 NWF(갈륨나이트라이드 생산 업체) 인수를 시도하는 등 넥스페리아를 유럽 반도체 기술 획득의 기반으로 삼으려 했다. - 미국 상무부 산업안보국(BIS)은 2024년 말 넥스페리아의 모회사인 WingTech를 제재 리스트(Entity List)에 등재했고, 제재의 주된 원인은 넥스페리아가 사실상 중국 국영기업, 즉 중국 정부의 통제 하에 있다는 점이다. 네덜란드 정부는 9월 30일 넥스페리아 및 전세계 자회사, 지점, 사무소에 대해 1년간 자산, 지적재산권, 인력 등에 어떠한 변경도 가하지 말라는 명령을 내렸고, 이어 넥스페리아의 장쉐정 CEO의 직무를 즉시 정지시키는 조치를 발동했다. - 중국은 넥스페리아의 중국 법인에 대해 보복조치를 취했고, 현재 넥스페리아의 전체 제품 중 약 70~80%가 중국 광둥성 둥관 공장에서 생산되는 것으로 추정되며, 중국 내 생산 공장과 하청 업체들이 생산한 완제품 수출을 전면 금지하는 조치를 내렸다. 또한 일본 자동차 업계 JAMA는 넥스페리아가 일부 자동차 부품 업체에 “향후 차량용 반도체 납품을 보장할 수 없다”고 통보했고, 폭스바겐은 공급 차질이 일부 차종의 생산에 영향을 줄 수 있다고 경고했다. - 재무: 2023A 매출액 672, 2024A 603, 2025F 653, 2026F 805, 2027F 882 / 2023A 당기순이익 84, 2024A 59, 2025F 23, 2026F 68, 2027F 95 / EPS(원) 2023A 2,665, 2024A 1,895, 2025F 616, 2026F 4,006, 2027F 5,571 - ROE: 17.5 11.0 3.8 11.4 14.1; ROIC: 18.8 9.5 5.6 13.0 16.8 - PBR: 3.4 1.3 1.5 1.3 1.2; EV/ EBITDA: 6.0 4.1 9.0 5.1 3.7 - 유동비율: 261.1 159.7 206.2 222.5 257.8

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• - 리드프레임 가격 인상은 원재료 가격 상승과 유럽·미국 지역 중심의 전기차 수요 회복에 힘입어 진행 중이며, 대만 CWTC, SDI Corp 등은 10~30% 내외의 단가 인상을 공식화했고, 1Q24 이후 LME 구리 가격의 상승분(약 16%)을 고려할 때 리드프레임 가격은 10 달러선까지 도달할 수 있을 것으로 예상한다.
• - 패키지 기판은 국내 최대 고객사향으로 물량이 증가 중이며, 국내외 생산 라인에서의 퀄 테스트 통과 및 Reel-to-Reel 공법의 양산 수율 확보로 매출 상승 모멘텀은 내년 2분기까지 지속될 전망.
• - 최근 넥스페리아 사태로 공급망 이슈가 재점화되었으나 장기화 가능성은 희박해 보이고, 자동차 OEM의 벤더 조정이 이어질 수 있어 해성디에스의 인피니언, NXP, STMicro 등의 반사수혜가 예상되며 전방 시장의 업황 회복으로 리드프레임 사이클이 재차 시작되고, 리드프레임 단가 인상을 동반한 전사 실적 개선이 지속될 것으로 전망되며 목표주가 69,000 원, 투자의견 BUY로 커버리지를 개시한다.
• - 상승여력(%) 41.0
• - 2024년 매출액 603.0, 2025F 652.9, 2026F 804.9 (십억원); 2024년 영업이익 56.9, 2025F 42.7, 2026F 103.1 (십억원)