NDR 후기: 새끼 고래 1호

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 260,000원 ## 핵심 투자 포인트 1) 작은 도크로 인한 특화 강점 - 작은 도크: 도크가 작기 때문에 상선 대비 크기가 작은 함정 건조 및 MRO에 특화되어 있다. 더불어, 미국에서 발주 예정인 전략 상선단을 가장 효율적으로 건조할 수 있다. 2) 베트남 조선소의 수익성 개선 여지 - 베트남 조선소: 표면상 베트남 조선소의 수익성은 현재 5% 수준이지만, 울산 본사의 기자재 공급 등을 포함하면 실질적으로 20%에 가까운 수익성을 기록 중인 것으로 판단한다. 3) 합병 및 지배구조와 시사점 - HD한국조선해양의 해외 법인 투자 지분이 60%로 HD현대중공업의 지분 40%보다 높기 때문에 유리한 점은 있겠으나, 위와 같은 HD현대미포의 장점을 HD현대중공업이 흡수한다는 점에서 사업회사만이 가질 수 있는 장점이 분명이 존재한다고 판단한다. ## 주요 실적 및 전망 - 3Q25 Preview(표 1): 2025.09(E) 매출액 1,173 십억원, 영업이익 120 십억원, 지배주주순이익 105 십억원, OPM 10.2%, NPM 8.9%. - 3Q25 연결 실적 전망: 매출액 1조 1,727억원 (YoY +8.8%, QoQ -5.0%), 영업이익 1,195억원 (YoY +239.1%, QoQ +40.7%, OPM 10.2%)으로 컨센서스를 상회할 전망이다. - 2025F~2027F 실적 전망(표 2·표 3 요약): - 매출액: 2025F 4,778, 2026F 5,514, 2027F 6,037 (십억원) - 영업이익: 2025F 377, 2026F 514, 2027F 697 - 지배주주순이익: 2025F 268, 2026F 380, 2027F 518 - EPS(기업가치 기준): 2025F 6,698원, 2026F 9,518원, 2027F 12,968원 - 밸류에이션 및 목표가 관련 메시지 - 목표주가: 260,000원 - 현재가(10월 1일): 208,500원 - 상승여력: 24.7% - 참고: 3Q25 Preview 내용에는 하반기 수주 물량 인도와 고수익성 베트남 조선소 비중 증가 및 일회성 보상금에 의한 대폭 서프라이즈 전망이 포함되어 있다. 또한 3분기 계절적으로 조업일수가 감소하고, 임단협, 합병 격려금 등 일부 일회성 비용이 반영되겠지만 실적에 유의미한 영향을 끼칠 정도는 아니라고 판단한다. ## 추가 메모 - HD현대미포의 주요 포지션은 HD한국조선해양의 해외 법인 지분 구성(해외 법인 투자 지분 60% vs HD현대중공업 40%)에 의해 영향을 받지만, "HD현대미포의 장점을 HD현대중공업이 흡수한다는 점"에도 불구하고 사업회사만이 가질 수 있는 장점은 분명 존재한다고 평가된다. - 3Q25 Preview의 비고 및 수치들은 표 1~3의 제시 수치를 기준으로 제시되며, EPS 및 PER 등 밸류에이션 수치는 추정치로 포함되어 있다.

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• - 작은 도크: 도크가 작기 때문에 상선 대비 크기가 작은 함정 건조 및 MRO에 특화되어 있다. 더불어, 미국에서 발주 예정인 전략 상선단을 가장 효율적으로 건조할 수 있다.