미포야, 그동안 정말 수고 많았어

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 320,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 3Q25 실적 서프라이즈 - 3Q25 연결 매출액 1조 3,003억원(+20.7% YoY, +5.3% QoQ), 영업이익 2,008억원(+469.6% YoY, +124.6% QoQ), OPM 15.4%로 시장예상치(1,133억원)를 약 77.2% 상회하는 실적 시현 2. 일회성 요인 및 구조적 이익 개선 - 영업이익단에서 일회성 요인으로 키위레일 Ro-Pax 관련 취소 보상금 및 환입 530억원과 임단협 및 합병 격려금 비용 72억원 발생 - 일회성 요인 제거한 OPM은 11.9%로, 믹스 개선 및 생산성 향상 효과 이전 분기 경상 OPM 8.5% 대비 3.4%p 상승 3. merger 시너지 및 매출구조 개선의 지속성 - 합병 이후 방산 시너지 극대화를 통한 구조적 성장 전망 - 2Q25 기준 수주 연도별 매출 비중은 ‘22년 12%, ‘23년 56%, ‘24년 이후 32%였으나, 3Q25 기준 ‘22년 2%, ‘23년 47%, ‘24년 이후 51%로 저가 물량 소화 및 고선가 건조 비중 확대에 따른 이익 개선세 지속 ## 주요 실적 및 전망 - 3Q25 실적 요약 - 매출액: 1조 3,003억원(+20.7% YoY, +5.3% QoQ) - 영업이익: 2,008억원(+469.6% YoY, +124.6% QoQ) - OPM: 15.4% - 시장예상치: 1,133억원을 약 77.2% 상회하는 실적 서프라이즈 시현 - 3Q25의 비일회성 OPM: 11.9% (일회성 요인 제거 시) - 3Q25 대비 추정치 비교(추정치 변경 내역) - 3Q25 매출액 확정치: 1,300억원 vs SK증권 추정치 1,159억원, 차이 12.2% - 영업이익 확정치: 201억원 vs 추정치 121억원, 차이 66.0% - 지배주주순이익 확정치: 181억원 vs 추정치 82억원, 차이 120.1% - 영업이익률: 15.4% vs 컨센서스 10.4% - 추정치 변경(2025E, 2026E) - 4Q25E: 변경 전 1,247, 변경 후 1,341, 컨센서스 1,294 - 1Q26E: 변경 전 1,268, 변경 후 1,293, 컨센서스 1,202 - 2025E: 변경 전 4,825, 변경 후 5,059, 컨센서스 4,896 - 2026E: 변경 전 5,285, 변경 후 5,680, 컨센서스 5,649 - 영업이익: 2025E 변경 후 533억원, 2026E 변경 후 790억원, 컨센서스 388억원(각 연도) - 영업이익률: 2025E 10.5%, 2026E 13.9%, 컨센서스 7.9% (2025E), 10.8% (2026E) - 구조적 성장 및 수주/실적 흐름 - 수주잔고 및 PBR 추이 등 외부 지표도 제시되었으나, 본 요약은 핵심 포인트에 집중 - 목표가 및 상승 여력 - 목표주가 320,000원, 상승 여력 33.3% (현가 240,000원 대비) - 27년 추정 EPS 16,062원, Target P/E 20배 적용으로 산정 ## 주요 실적 추이 및 전망 요약 - 3Q25 매출액 1조 3,003억원, 영업이익 2,008억원, OPM 15.4% - 3Q25 실적은 시장예상치를 큰 폭으로 상회하는 서프라이즈로 기록 - 합병 시너지 및 고선가 건조 비중 확대에 따른 이익 개선세 지속 기대 - 2025E 매출액 5,059억원, 2026E 매출액 5,680억원, 2025E 영업이익 533억원, 2026E 영업이익 790억원(컨센서스 대비 상향) ## 추가 메모 - - 합병 이후 방산 시너지 극대화를 통한 구조적 성장 전망 - - 투자의견 매수 유지, 목표주가 320,000원으로 상향 - - 보고서는 SK증권의 추정치 변경 내역 및 컨센서스 비교를 포함(3Q25 확정치 대비 차이 구체 제시)

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• - 3Q25 실적 서프라이즈
• - 3Q25 연결 매출액 1조 3,003억원(+20.7% YoY, +5.3% QoQ), 영업이익 2,008억원(+469.6% YoY, +124.6% QoQ), OPM 15.4%로 시장예상치(1,133억원)를 약 77.2% 상회하는 실적 시현
• - 일회성 요인 및 구조적 이익 개선
• - 영업이익단에서 일회성 요인으로 키위레일 Ro-Pax 관련 취소 보상금 및 환입 530억원과 임단협 및 합병 격려금 비용 72억원 발생
• - 일회성 요인 제거한 OPM은 11.9%로, 믹스 개선 및 생산성 향상 효과 이전 분기 경상 OPM 8.5% 대비 3.4%p 상승