저평가의 늪에서 리레이팅의 계단으로

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 없음 - 목표주가: (정보 없음) ## 핵심 투자 포인트 1. 글로벌 의류 OEM 전문 기업으로 스포츠웨어 및 고기능성 아웃도어를 중심으로 제조·수출하며 나이키, 노스패이스, 언더아머를 고객사로 확보. 주요 생산 거점은 인도네시아와 베트남에 위치하고, 인도네시아가 전체 생산의 약 85% 이상 차지함. 2024년 기준 고객사 매출 비중은 노스패이스 28%, 언더아머 21%, 룰루레몬 21%로 상위 3개사가 전체 매출의 약 70% 이상 차지. 스마트팩토리, AI 기반 자동화를 중장기 성장 전략으로 확보 중이며 신소재 사업 가시화와 PFAS-Free 나노섬유 소재 개발 등 신소재 협업을 진행. 26년 PER 2.5배로 증설, 신소재 사업 가시화 시 주가 리레이팅 기대. 2. 매출과 고객 다변화: 2023A 매출액 4,415 억원, 2024A 매출액 4,640 억원, 2025F 매출액 4,796 억원, 2026F 매출액 5,066 억원. YoY: 2023A -27.8%, 2024A 18.6%, 2025F 45.9%, 2026F 15.7%. 주요 고객으로 노스페이스, 언더아머, 룰루레몬 등으로 매출의 70% 이상 차지; 최근 아크테릭스, Vuori, Mackage 등 프리미엄 고객으로 확대 중. 2025년 2분기 전년 동기대비 매출 23% 성장하며 시장 기대치를 상회. 영업이익도 흑자전환에 성공. 인도네시아 생산 거점의 CAPA 확장과 Holim 신공장 추진으로 장기 성장 동력 확보. 3. 생산성 향상과 신소재를 통한 밸류체인 확대: 현재 봉제 자동화율은 3~5% 수준에 불가하며, 스마트팩토리와 AI 접목 시 30% 수준까지 향상될 수 있다는 기대가 있고, 70% 이상 생산속도 개선 사례도 존재함. PFAS-Free 나노섬유를 뉴라이즌과 협력 개발 중이며, 이 소재는 기존 고어텍스(ePTEE) 대비 통기성이 약 3.5배 우수하면서도 방수·방진 성능을 유지하고 ESG 트렌드에 부합하는 친환경·고성능 대안으로 평가됨. 특히 룰루레몬, 아크테릭스 등 프리미엄 고객사의 지속가능성과 기능성 요구에 대응하는 흐름이 강화될 전망. 밸류체인 다각화와 신소재로 밸류체인 확대는 전통적인 OEM 산업 대비 20~30%p의 높은 영업이익률로 전사익성 개선이 기대되며, 소재-제조 통합 제안을 바이어에게 제공할 수 있어 바이어 락인 효과 및 고마진 신사업 비중 확대가 예상됨. 미국 관세 및 수입구조 변화가 브랜드사 공급망 전략에 영향을 주며, Yarn-forward, MFN, USMCA, CAFTA-DR 등 보완장치를 병행하는 멀티 소싱 전략이 채택되고 있음. 2024년~2025년 미국 의류 수입은 중국 비중 둔화/하락, 베트남·인도·방글라데시·동남아시아의 성장세가 두드러짐. 2025년 매출액 4,796억원(+3.4% YoY), 영업이익 217억원(-26.5% YoY) 예상, 2026년 매출액 5,066억원(+5.6% YoY), 영업이익 329억원(+51.8% YoY) 예상. 2026년 기준 PER은 2.5배이며, DPS 300원 유지 및 하반기 자사주 매입 등 주주환원 정책이 계획되어 있음. 주요 고객사로 룰루레몬·아크테릭스의 매출 증가가 기대됨. ## 주요 실적 및 전망 - 매출액 - 2020A 2,925억 원 - 2021A 3,449억 원 - 2022A 4,800억 원 - 2023A 4,415억 원 - 2024A 4,640억 원 - 당기순이익 - 2020A -175억 원 - 2021A 118억 원 - 2022A 268억 원 - 2023A 172억 원 - 2024A 232억 원 - EPS - -2,005 원 - 1,323 원 - 2,616 원 - 1,769 원 - 2,411 원 - ROE - -15.0 - 10.4 - 21.2 - 12.1 - 14.4 - 영업활동 현금흐름 - 79억 원 - 138억 원 - 348억 원 - 259억 원 - 4억 원 - 2025년 매출액 4,796억원(+3.4% YoY), 영업이익 217억원(-26.5% YoY) 예상, 2026년 매출액 5,066억원(+5.6% YoY), 영업이익 329억원(+51.8% YoY) 예상. 2026년 기준 PER은 2.5배이며, DPS 300원 유지 및 하반기 자사주 매입 등 주주환원 정책이 계획되어 있음. 주요 고객사로 룰루레몬·아크테릭스의 매출 증가가 기대됨. ## 추가 메모 - 기준일자: 20250908에 따른 호전실업 투자의견 및 목표주가 변경 내용이 수록되어 있습니다. - 구분 Buy(매수) Marketperform(중 Underperform(매도) 비율 89.7% 10 립.3 )% 0.0%. - 업종지수상승률 전망에 따른 투자등급 해석: Overweight(비중확대) 4,000 : 향후 6개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 초과 상승 예상; Neutral(중립) : 향후 6개월간 업종지수상승률이 시장수익률과 유사한 수준 예상; Underweight(비중축소) : 향후 6개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 하회 예상.

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• - 글로벌 의류 OEM 전문 기업으로 스포츠웨어 및 고기능성 아웃도어를 중심으로 제조, 수출하며 나이키, 노스패이스, 언더아머를 고객사로 확보. 주요 생산 거점은 인도네시아와 베트남에 위치하고, 인도네시아가 전체 생산의 약 85% 이상 차지함.
• - 2024년 기준 고객사 매출 비중은 노스패이스 28%, 언더아머 21%, 룰루레몬 21%로 상위 3개사가 전체 매출의 약 70% 이상을 차지.
• - 스마트팩토리, AI 기반 자동화를 중장기 성장 전략으로 확보 중이며 신소재 사업 가시화와 PFAS-Free 나노섬유 소재 개발 등 신소재 협업을 진행. 26년 PER 2.5배로 증설, 신소재 사업 가시화 시 주가 리레이팅 기대.
• - 2023A 매출액 4,415 억원, 2024A 매출액 4,640 억원, 2025F 매출액 4,796 억원, 2026F 매출액 5,066 억원. YoY(%)은 2023A -27.8%, 2024A 18.6%, 2025F 45.9%, 2026F 15.7%.
• - 주요 고객사로 노스페이스, 언더아머, 룰루레몬으로 매출의 70% 이상 차지하였으며, 최근 아크테릭스, Vuori, Mackage 등 프리미엄 고객으로 확대 중. 아크테릭스 매출은 2024년 400만달러에서 2025년 1,700만 달러, 2026년 3,700만 달러 이상으로 예상. 2025년 2분기 전년 동기대비 매출 23% 성장하며 시장 기대치를 상회. 영업이익도 흑자전환에 성공.