저평가의 늪에서 리레이팅의 계단으로

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 없음 - 목표주가: 제시되지 않음 ## 핵심 투자 포인트 1. 프리미엄 고객 확대 및 매출 집중도 증가 - THE NORTH FACE, UNDER ARMOUR, 룰루레몬이 매출의 70% 이상 차지했고, 최근 아크테릭스, Vuori, Mackage 등 프리미엄 고객으로 확대 중이며, 아크테릭스향 매출은 2024년 400만달러에서 2025년 1,700만 달러, 2026년 3,700만 달러 이상으로 예상된다. 2. 생산 역량 확대 및 스마트팩토리/AI 도입으로 이익 개선 가속 - 인도네시아를 핵심 생산 거점으로 확장 중이며, 용진 공장은 약 1.1만명의 근로자, Hoga 공장은 약 6천명이 근무하며, 신규 부지에 4천명을 추가 수용 가능해 향후 총 1만명까지 확대 가능하다. 신규 공장인 Holim은 현 부지 대비 약 2.5배 규모로 토지 매입의 60% 이상을 이미 완료했고, 2027년 착공을 목표로 하며 완공 시 최대 2.5만명을 고용할 수 있다. - 스마트팩토리/AI 도입에 따른 중장기 이익 개선이 기대되며, 2017년부터 서울대학교와 협력해 스마트팩토리 연구를 해왔고 현재까지 국내외 합산 68건의 특허를 확보했다. 주요 솔루션으로 스캔&쏘잉(자 동봉제기), 클램핑 프레임(소재 고정 장치), 품질검사 자동화 장치 등이 포함되며 AI와 컴퓨터 비전 기술을 결합해 스티치 불량 자동 검출 등 현장 적용을 준비 중이다. 3. 밸류체인 다각화 및 신소재 도입으로 이익 개선 및 주가 리레이팅 기대 - 현장 봉제 자동화율은 3~5% 수준이지만, 스마트팩토리와 AI 접목 시 30% 수준까지 향상될 수 있다는 기대가 크다. 이를 통해 생산성 향상과 품질 안정화가 가능하고 CAPA 확대 및 마진 개선의 핵심 레버리지로 제시된다. - PFAS-Free 나노섬유를 뉴라이즌과 개발 완료. 기존 고어텍스(ePTEE) 대비 통기성이 약 3.5배 우수하면서도 방수·방진 성능을 유지하는 특징. 룰루레몬, 아크테릭스 등 프리미엄 고객사 적용 확대 및 ESG 규제 강화 속 채택 증가 기대. - 밸류체인 다각화와 신소재 도입으로 밸류체인 확대 시 20~30%p의 높은 영업이익률로 전사익성 개선이 기대되며, 소재-제조 통합 제안을 통해 바이어 락인 효과 강화 및 OEM 의존도 감소 가능. - 2025년 매출액 4,796억원(+3.4% YoY), 영업이익 217억원(-26.5% YoY) 예상. 2026년 매출액 5,066억원(+5.6% YoY), 영업이익 329억원(+51.8% YoY) 예상. 배당 DPS 300원 유지 및 2026년 자사주 매입 예정. PER 2.5배로 현저히 저평가되며, 고마진 브랜드 매출 확대 및 신소재 사업 상용화 가시화 시 주가 리레이팅 기대. ## 주요 실적 및 전망 - 2020A~2024A - 매출액: 2,925; 3,449; 4,800; 4,415; 4,640 - 영업이익: 15; 206; 406; 351; 295 - 영업이익률: 0.5; 6.0; 8.5; 8.0; 6.4 - 당기순이익: -175; 118; 268; 172; 232 - 당기순이익률: -6.0; 3.4; 5.6; 3.9; 5.0 - EPS: -2,005; 1,323; 2,616; 1,769; 2,411 - BPS: 12,387; 13,454; 13,018; 15,428; 18,171 - PBR: 0.7; 0.8; 0.5; 0.5; 0.4 - EV/EBITDA: 20.3; 6.5; 3.0; 3.3; 4.6 - 부채총계: 1,649; 1,826; 1,806; 1,643; 2,186 - 순차입금: 868; 804; 761; 740; 1,100 - 현금및현금성자산: 127; 179; 189; 203; 190 - 향후 전망 - 2025년 매출액 4,796억원(+3.4% YoY), 영업이익 217억원(-26.5% YoY) 예상. - 2026년 매출액 5,066억원(+5.6% YoY), 영업이익 329억원(+51.8% YoY) 예상. - 배당 DPS 300원 유지 및 2026년 자사주 매입 예정. - PER 2.5배로 현저히 저평가되며, 고마진 브랜드 매출 확대 및 신소재 사업 상용화 가시화 시 주가 리레이팅 기대. ## 추가 메모 - 제시일자 25.09.12의 업종지수 전망에 따른 투자등급 정의: Overweight(비중확대) 향후 6개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 초과 상승 예상; Neutral(중립) 향후 6개월간 업종지수상승률이 시장수익률과 유사한 수준 예상; Underweight(비중축소) 향후 6개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 하회 예상.

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• - 글로벌 의류 OEM 전문 기업으로 스포츠웨어 및 고기능성 아웃도어를 중심으로 제조, 수출. 나이키, 노스패이스, 언더아머를 고객사로 확보하면서 글로벌 브랜드와의 장기 파트너십을 형성.
• - 주요 생산 거점은 인도네시아와 베트남에 위치하며, 인도네시아가 전체 생산의 약 85% 이상을 차지함.
• - 2024년 기준 고객사 매출 비중은 노스패이스 28%, 언더아머 21%, 룰루레몬 21%로 상위 3개사가 전체 매출의 약 70% 이상을 차지.
• - 2025년 매출액은 4,796억원(+3.4%), 영업이익은 217억원(-26.5%) 전망.
• - 중장기 성장 전략으로 스마트팩토리, AI 기반 자동화로 마진 확대를 추진하고 있으며 현재 3% 수준인 자동화율을 30%까지 확대 기대. 신소재 사업 진출 통한 성장동력 확보로 뉴라이즌과 PFAS-Free 나노섬유 소재 개발 및 양산 개발이 진행 중이며, 2026년 PER 2.5배로 주가 리레이팅 기대도 제시.