숨겨진 가치를 찾아서

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 592,000원 --- ## 핵심 투자 포인트 1) 보이지 않는 가치와 수출 포트폴리오 확대 - 2022년부터 공시되지 않은 수출의 규모는 약 3.6조원으로 산출된다. 이 중 상당부분은 유도무기 류의 수출로 구성된 것으로 파악되는데, 미국 수출이 논의되고 있는 비궁도 보이지 않는 아이템 중 하나이다. 2) 수주잔고 및 수출 실적의 견조한 흐름 - 2Q25 누적 기준 수주잔고: 23.5조원이고 그 중 수출 비중 약 55%를 계산해보면 약 12.9조원이다. - 2022년부터 2Q25까지 누적 수출 매출: 1.9조원이며, 공시된 수출 사업은 UAE, 사우디, 이라크 천궁 10.6조원, 인도네시아 사업 약 0.6조원으로 총 11.2조원이다. 이를 고려하면 공시되지 않은 수출 사업은 약 3.6조원으로 산출된다. - 2Q25 UAE 천궁 양산 매출 인식이 시작되었고, 2H25E 사우디 천궁 개발 매출 인식 등 수출 매출은 호조를 보일 전망이다. 3) 방산 포트폴리오 확장과 장기 성장 모멘텀 - 방위산업의 본질은 뛰어난 기술 역량이며, 중동 수출 확대는 동사의 기술 역량을 대변하는 지표로 해석되며, 천궁-II에 이어 L-SAM 국내 양산을 앞두고 있고, 지난 7월 천궁-III의 체계종합 업체로 선정된 바 있어 수출 포트폴리오가 확장될 가능성이 높다. - 연구개발 역량 강화와 국방 R&D 예산 증가가 장기 성장의 기초가 되며, 2022년 2,007명에서 2024년 말 2,793명으로 약 50% 증가했고, 2Q25 누적 기준으로는 3,028명까지 증가했다. 국방 R&D 예산은 2026년 5.9조원으로 전년 대비 약 19.2% 증가할 예정이며, 다수의 연구개발 사업이 이어질 전망이다. --- ## 주요 실적 및 전망 - 3Q25E 연결기준 매출액: 9,796억원, 영업이익: 695억원; YoY 매출 +32.3%, 영업이익 +34.0%, OPM 7.1%. 컨센서스 매출액은 부합하겠으나, 영업이익(810억원)은 하회할 것으로 전망된다. - 2H25E 수출 매출은 호조를 보일 전망이며, 2Q25부터 UAE 천궁 양산 매출 인식이 시작되었고, 2H25E 사우디 천궁 개발 매출 인식 등 수출 매출은 호조가 지속될 가능성이 있다. 다만 고스트로보틱스 영업권 상각, 신규 사업 손실충당금, 경상연구개발비 등 판관비 증가에 따라 이익률은 상반기 대비 하락할 것으로 전망된다. 2026년부터는 본격적인 수출 비중 확대에 따른 이익 성장세를 예상한다. 사우디 천궁 양산 매출이 시작될 것으로 보이며, 이라크 천궁 개발 진행률 확대 등 수출 호조가 지속될 전망이다. 국내 사업의 경우 현궁 3-2차, TMMR 2차 양산 사업이 2025년에 마무리되겠으나, 국내 L-SAM 양산 사업이 시작될 예정이고, 방위력 개선비가 대폭 확대되었다는 점에서 올해와 유사한 매출 규모가 나타날 것으로 예상된다. 한편, 단기적으로 천궁의 추가 수출 기대감은 제한적이겠으나, 미국 비궁 수출은 4년에 걸친 성능 평가를 모두 통과했다는 점에서 기대해볼 만한 요인이 라고 판단된다. - 밸류에이션 및 투자정보: LIG넥스원에 대해 투자의견 Buy, 목표주가 592,000원으로 커버리지를 개시한다. 목표주가는 2027년 당기순이익에 글로벌 Peer 2025E~2027E 평균 PER에서 10% 할인한 27.9배를 적용해 산출했다. 구분 내용 비고 당기순이익(십억원) 467 (a) 2027년 순이익 - Target price 592,000원, 현재주가 513,000원(9/19 종가), 상승여력 15.4%. - Target PER(배) 27.9, 글로벌 Peer 25E~27E 평균 PER; 기업가치 13,023십억원, 주식수 22,000천주, 주당가치 591,945원, e=(c)/(d)로 계산된 주당가치. - 2024A 주요 재무요약(추정 재무제표 근거): 매출액 3,276십억원, 영업이익 230십억원, 당기순이익 10.42십억원, 현금및현금성자산 547십억원, 유동자산 3,895십억원, 자산총계 6,125십억원. --- ## 추가 메모 - 2023A~2027F 기준 주요 수익성 지표: 당기순이익 175/217/275/371/467; 지배지분순이익 175/222/281/380/478; 포괄순이익 150/200/258/355/451; EPS 7,953/10,078/12,770/17,278/21,735; DPS 1,950/2,400/3,600/4,200/5,600; PER 10.6/18.4/40.2/29.7/23.6. - 현금흐름 및 재무구조 요약: 영업활동 현금흐름 467/952/1,007/1,048/1,234; 기말 현금 445/547/959/1,399/2,012; 순차입금 -170/-84/-205/-345/-512; 부채비율 262.6/395.0/402.3/384.5/361.0. - 해외 계열회사 등이 작성하거나 공표한 리포트는 투자등급 비율 산정시 제외. - 작성자: 백종민. - 본 자료는 투자자의 투자를 권유할 목적으로 작성된 것이 아니라 참고 자료로 작성된 정보제공을 목적으로 하며, 정확성이나 완전성을 보장할 수 없다고 설명되어 있습니다. - 본 종목의 발행주식은 자료공표일 현재 1%이상 보유하고 있지 않습니다.

AI가 작성한 요약입니다. 수치와 해석은 원문을 대조해 확인하세요.

• - 2022년부터 공시되지 않은 수출의 규모는 약 3.6조원으로 산출된다. 이 중 상당부분은 유도무기 류의 수출로 구성된 것으로 파악되는데, 미국 수출이 논의되고 있는 비궁도 보이지 않는 아이템 중 하나이다.
• - 3Q25E 매출액 9,796억원, 영업이익 695억원으로 YoY 매출 +32.3%, 영업이익 +34.0%, OPM 7.1%를 기록할 것으로 전망된다(컨센서스 매출액은 부합하겠으나, 영업이익(810억원)은 하회할 것으로 전망).
• - 투자의견 Buy, 목표주가 592,000원으로 커버리지 개시한다.
• - 2025년 2분기 기준 매출 비중은 내수 82.7%, 수출 17.3%로 내수 의존도가 높으나 UAE, 사우디, 이라크, 인도네시아 등으로 수출을 확대하며 글로벌 입지를 넓혀가고 있다. 또한 2Q부터 UAE 천궁 양산 매출 인식이 시작되었고, 2H25E 사우디 천궁 개발 매출 인식 등 수출 매출은 호조를 보일 전망이다.
• - 2023년 미국 로봇 개발사 고스트로보틱스(Ghost Robotics) 지분 60%를 취득하며 무인지상 로봇 분야로 사업을 확장하였다. 또한 2025년 9월 독일 뮌헨에 유럽대표사무소를 개소하여 유럽 방산기업과의 협력 기반을 마련하고 있다.