대내외적으로 아쉬운 상황

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 18000원 ## 핵심 투자 포인트 1. ESL 업사이드&다운사이드 - 업황은 부진하다. Vusion Group은 EMEA에서 부진(미국은 Walmart 중심으로 견조)하며, Pricer는 지정학적 불안이 심화됨에 따라 고객들의 구매 활동이 중단되고 입찰 절차가 지연되고 있음을 언급했다. - 한편, 동사의 ESL 사업은 Lidl향 매출이 크게 인식되었던 2023년의 고점을 회복하지 못하고 있음이 아쉬우나, 2022년을 기준으로 연평균 +14%의 외형 성장을 이어가고 있다. - 현재 3년 수주잔고는 약 2.2조원 수준으로 연 평균 7,000억원 수준의 매출을 함의한다. - 업사이드는 회사가 대형 리테일러향으로 중·대형 사이즈 ESL을 개발 중이며, 이 부분이 현실화할 경우 Vusion Group과 같은 밸류에이션 확장을 기대할 수 있다는 점이다. - 반면, 다운사이드는 수익성 저하다. 사업 확대 과정에서의 인력 충원과 관세로 인해 수익성 부담이 생겼다. 보수적인 관점에서 2026년 ICT 부문의 OPM 추정치를 기존 13%에서 10%로 하향 조정하였다. 2. TV 어려움, 전기차·서버향 확대 - 국내 TV 세트사들은 중국과의 경쟁심화에 직면했다. LCD 패널 생태계가 중국으로 넘어가면서 원가 통제력도 과거보다 약화됐다. - 이 현상은 동사 전자부품 사업이 부진한 원인 중 하나로 분석된다. - 3Q25는 계절적 재고 확충으로 개선되겠으나, 중장기 외형 성장은 정체될 전망이다. - 이에 대응하여 동사는 전기차, 서버 PSU 등 성장 산업에 해당되는 고부가가치 제품을 적극적으로 연구·개발 중이며, 이러한 신사업이 얼마나 빠르게 안착하느냐가 향후 성장성을 좌우할 전망이다. 3. 화장품 ODM 회사 인수 관련 - 지디케이화장품 인수의 성과는 시간을 두고 평가할 필요가 있다. 현 시점에서는 기존 사업과의 시너지가 크지 않아 보인다. - 인수한 사업의 성공적인 안착 여하를 떠나 본업과 거리가 있는 자본 배치는 밸류에이션 할인 요인이다. - 한편, ESL 사업 분사 가능성과 관련된 부정적인 뉴스도 있었으나, 회사는 사실이 아님을 공시했다. - 지난 분기 동안 이어진 일련의 소식들을 접하며 다소 아쉬움을 느꼈다. 여기에 실적 부진이 겹치며 주가 하락폭이 더 가팔랐다. - 이를 만회하기 위한 촉매는 결국 ESL의 성장성 증명에서 찾아야 할 것으로 보인다. 미국 리테일러향 중·대형 사이즈 ESL 수주 확보가 여전히 주가의 가장 중요한 변곡점일 것으로 판단된다. ## 주요 실적 및 전망 - 신규추정(2025E) 매출액: 1,625 십억원, 2026E 매출액: 1,754 십억원; 기존추정: 2025E 1,752 십억원, 2026E 1,956 십억원; 변동률 -7.2% / -10.3% - 신규추정(2025E) 영업이익: 53 십억원, 2026E 영업이익: 84 십억원; 기존추정: 83 십억원 / 112 십억원; 변동률 -35.6% / -24.8% - 신규추정(2025E) EPS: 703원, 2026E EPS: 1,213원; 기존추정: 1,151원 / 1,625원; 변동률 -38.9% / -25.4% - 12MF 적정 주가: 17,403원 - 목표 주가: 18,000원 - 현재 주가: 15,090원 - 업사이드: 19.3% - 표 2 요지 12MF P/E 및 밸류에이션을 활용한 SOTP 방식에서 ICT 부문과 전자부품 부문으로 나눠 평가, Vusion Group의 12MF P/E 29배, Pricer의 9배 평균의 10% 할인 적용. ## 추가 메모 - ESL의 미국 리테일러향 중·대형 사이즈 ESL 수주 확보가 여전히 주가의 가장 중요한 변곡점일 것으로 판단된다. - ESL 분사 가능성과 관련된 부정적 뉴스가 있었으나 회사는 사실이 아님을 공시했다. - 최근 실적 부진과 관련한 주가 하락을 만회할 촉매는 ESL의 성장성 증명으로 보인다.

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• - ESL 업사이드&다운사이드
• - 업황은 부진하다. Vusion Group은 EMEA에서 부진(미국은 Walmart 중심으로 견조)하며, Pricer는 지정학적 불안이 심화됨에 따라 고객들의 구매 활동이 중단되고 입찰 절차가 지연되고 있음을 언급했다.
• - 한편, 동사의 ESL 사업은 Lidl향 매출이 크게 인식되었던 2023년의 고점을 회복하지 못하고 있음이 아쉬우나, 2022년을 기준으로 연평균 +14%의 외형 성장을 이어가고 있다.
• - 현재 3년 수주잔고는 약 2.2조원 수준으로 연 평균 7,000억원 수준의 매출을 함의한다.
• - 업사이드는 회사가 대형 리테일러향으로 중·대형 사이즈 ESL을 개발 중이며, 이 부분이 현실화할 경우 Vusion Group과 같은 밸류에이션 확장을 기대할 수 있다는 점이다.