ESS 수혜 제한적, 주가 밸류에이션 부담 여전

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Hold - 목표주가: 110,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 2Q25 실적은 시장기대치를 크게 상회했다 - 매출액 7,797억원(-4% YoY, +24% QoQ), 영업이익 490억원(+1158% YoY, +2057% QoQ), 영업이익률 6%로 시장기대치(매출액 7,211억원, 영업이익 123억원)를 크게 상회했다. 다만 실질적인 2Q25 영업이익률은 1.1%이다. 2. 매출 구성의 호조 요인 - SK온 중심의 EV향 매출 전분기 대비 약 6% 증가, 원형 배터리 가격 하락세에 따른 파워툴·e-모빌리티 고객사들의 생산 확대으로 PT향 매출 약 51% 증가, ESS향 매출은 신재생에너지 보급 확대와 AI 데이터센터 구축으로 수요 증가해 전분기 대비 2배 가량 증가. 3. 영업이익 및 회계 처리 이슈 - 영업이익은 양극재 판매량 증가와 인니 투자관련 이익(약 405억원) 반영으로 490억원을 기록. ESG 제련소 지분 10%를 매입함에 따라 확보한 장기계약 권리를 현재 가치로 환산해 수익으로 인식한 것이다. ## 주요 실적 및 전망 - 2024-2027E 매출액(십억원): 2,767 / 3,220 / 4,435 / 6,129 - 증가율: -59.9% / 16.4% / 37.8% / 38.2% - 2024-2027E 영업이익(십억원): -34 / 127 / 169 / 286 - 2024-2027E 당기순이익(십억원): -59 / 61 / 95 / 188 - 지배주주귀속 순이익(십억원): -97 / 53 / 88 / 173 - 순이익률(%): -2.1 / 1.9 / 2.1 / 3.1% - 에코프로비엠의 투자의견 및 목표주가 변동추이: 2023-10-16 Hold 270,000; 2024-02-08 Hold 200,000; 2024-05-28 Sell 150,000; 2024-07-31 Sell 135,000; 2024-11-14 Sell 110,000; 2025-02-12 Hold 110,000; 2025-04-02 Hold 90,000. - 목표주가 및 밸류에이션 관련 - 목표주가 110,000원, 28년 기준 P/E 36.4배, P/B 3.6배 - 전일 종가 124,100원, 28년 기준 P/E 41.1배, P/B 4.0배, 상승 여력 -11.4% - 적정주가 103,249원 (평균 P/E 배수 적용) ## 추가 메모 - 본 분석자료는 투자자의 증권투자를 돕기 위한 참고자료이며, 따라서, 본 자료에 의한 투자자의 투자결과에 대해 어떠한 목적의 증빙자료로도 사용될 수 없으며, 어떠한 경우에도 작성자 및 당사의 허가 없이 전재, 복사 또는 대여될 수 없습니다. - [투자의견] 종목투자의견은 향후 12개월간 추천일 종가대비 해당종목의 예상 목표수익률을 의미함. - [투자의견] 시가총액기준 산업별 시장비중대비 보유비중의 변화를 추천하는 것임. - Buy(매수): 추천일 종가대비 +15% 이상; Hold(보유): 추천일 종가대비 -15% ~ +15% 내외 등락; Sell(매도): 추천일 종가대비 -15% 이상. - [투자등급 비율 2025-06-30 기준] 매수 92.5%, 중립(보유) 6.8%, 매도 0.7%.

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• - 2Q25 실적은 매출액 7,797억원(-4% YoY, +24% QoQ), 영업이익 490억원(+1158% YoY, +2057% QoQ), 영업이익률 6%로 시장기대치(매출액 7,211억원, 영업이익 123억원)를 크게 상회했다. 다만 실질적인 2Q25 영업이익률은 1.1%이다.
• - 주요 매출 증가 요인으로 SK온 중심의 EV향 매출이 전분기 대비 약 6% 증가했고, 원형 배터리 가격 하락세에 따른 파워툴, e-모빌리티 고객사들의 생산 확대으로 PT향 매출이 전분기 대비 약 51% 증가했다. ESS향 매출은 신재생에너지 보급 확대와 AI 데이터센터 구축으로 수요 증가하면서 전분기 대비 2배 가량 증가했다.
• - 영업이익은 양극재 판매량 증가와 인니 투자관련이익(약 405억원) 반영으로 490억원을 기록했다. ESG 제련소 지분 10%를 매입함에 따라 확보한 장기계약 권리를 현재 가치로 환산해 수익으로 인식한 것이다.
• - 중국 전구체 생산업체인 GEM과 협력 투자한 ESG 법인은 니켈 광석에서 고압산침출법을 통해 양극재 원가 경쟁력에 중요한 원료 중 하나인 니켈 중간재(MHP)를 연 4만t 생산하는 곳이다. 그러나 동사와 같이 10% 지분 확보로 인해 발생한 장기계약 권리를 현재가치로 환산해 즉시 수익으로 인식한 경우는 매우 이례적이다. 회계 기준상 무형자산으로 인식 후 계약 이행에 따라 상각하거나, 순차적 계약 이행 시점에 지분법이익 형태로 실적에 반영하는 것이 일반적이다.
• - 목표주가 110,000원으로 상향하나 Hold 투자의견은 유지한다. 종가(2025.08.08) 124,100원, 상승여력 -11.4%.