어느 하나 빠지는 것이 없다

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 175000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 2Q25 실적과 성장 동력 - 2Q25 연결기준 매출액 1조 5,478억원 (+8.7% YoY), 영업이익 3,498억원 (+8.6% YoY)로 전 부문 수익개선이 시장 기대치를 웃돌았다. 글로벌 궐련 확장세가 주축이 된 이익개선이 뚜렷했다. 1H25 기준 KT&G의 점유율은 67.6%를 시현하는 등 개선 흐름이 유의미하다. 2. 국내외 시장 흐름과 향후 여력 - 국내 총수요는 -4.8% YoY 감소했으나 일반 궐련 및 NGP에서 견고한 시장지배력을 유지했다. 해외 궐련 매출액 성장률은 +30.6% YoY로, 2H25에도 영업실적 확대 흐름이 지속될 가능성이 크다. 가동률 개선과 관련한 영업 레버리지 효과는 여전히 원재료 부담을 상쇄하고 있다. 글로벌 NGP의 경우 3Q25 현재 수출 재개 및 생산시설 이전으로 이슈가 해소되었고, 26년 이후 신규 플랫폼 출시 시 글로벌 점유율 추가 상승 가능성이 남아 있다. 3. 주주환원 정책과 모멘텀 - 부문 포트폴리오의 비핵심 부문 축소와 주주환원 기조는 여전히 유효하다. 중간배당금 증액(주당 1,400원, +200원 YoY)과 자사주 매입소각 및 비핵심자산 유동화를 통한 추가 주주환원 제고 이행도 지속될 전망이다. 7월 소비지원금 반영 및 3Q25~1H26까지의 한시적 무비자 시행에 따른 중국 관광객 수요 증가 가능성이 오프라인 영업실적 확대를 견인할 수 있다. ## 주요 실적 및 전망 - 2Q25 연결기준 매출액: 1조 5,478억원 (+8.7% YoY) - 2Q25 연결기준 영업이익: 3,498억원 (+8.6% YoY) - 해외 궐련 매출액 성장률: +30.6% YoY - 3Q25 전망: 7월 지원금 지급 효과에 따른 판매량 증가 경향이 분기 내 일부 완화되더라도 영업실적 상향 조정으로 이어질 가능성이 높은 상황 - 26년 이후 신규 플랫폼 출시 및 글로벌 점유율 추가 상승 시현 가능성: 여전히 유효 - 가동률 개선과 원재료 부담 상쇄 효과 지속 ## 추가 메모 - 본 보고서는 2025-08-08 발행, 목표주가 175,000원으로 상향 조정. - 1) 7월 소비지원금 반영 및 2) 3Q25~1H26까지의 한시적 무비자 시행에 따른 중국 관광객 수요 증가 가능성이 오프라인 영업실적 확대를 견인할 수 있음. - KGC의 국내 소비경기 위축에도 불구하고 비용효율화로 수익 방어가 유효했다는 점은 주의할 필요가 있음.

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• - 2Q25 실적과 성장 동력
• - 2Q25 연결기준 매출액 1조 5,478억원 (+8.7% YoY), 영업이익 3,498억원 (+8.6% YoY)로 전 부문 수익개선이 시장 기대치를 웃돌았다. 글로벌 궐련 확장세가 주축이 된 이익개선이 뚜렷했다. 1H25 기준 KT&G의 점유율은 67.6%를 시현하는 등 개선 흐름이 유의미하다.