EV 배터리 수요 둔화 Vs. ESS 수요 급증

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 600,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 3Q25 실적 및 이익모멘트 - 매출액 5.7조원(-17% YoY, +2% QoQ), 영업이익 6,010억원(+34% YoY, +22% QoQ)으로 시장기대치를 상회하는 호실적. - AMPC 수익은 ESS 부문이 전분기 대비 약 134% 증가했으나, 북미 주력 고객사 GM의 재고 조정 영향으로 전체 규모는 전분기 대비 26% 감소한 3,655억원에 그침. 2. EV 배터리 vs ESS 수요 흐름 - EV 배터리 출하량은 미국 전기차 구매 세액공제 종료를 앞둔 완성차 업체들의 선제적 재고 조정으로 전분기 대비 약 11% 감소. 특히 북미 출하량은 약 35% 감소 추정. - ESS 부문은 미국 시장 내 PFE 원산지 규제로 인해 국내 배터리 셀의 대체 수요가 급증하고, 현지 ESS 생산 라인 가동이 본격화되면서 출하량이 전분기 대비 약 50% 증가. 이로 인해 AMPC를 포함한 ESS의 수익 기여도가 큰 폭으로 확대. 3. 4Q25 및 중장기 전망; 투자아이덴티티 강화 - 4Q25 매출액은 5.9조원(-8% YoY, +4% QoQ), 영업이익은 -980억원(적자 YoY/QoQ)으로 적자 전환 전망. - 2026년 매출액은 27.0조원(+15% YoY), 영업이익은 1.8조원(+29% YoY) 전망. - 목표주가 60만원으로 상향, 매수 투자의견 유지. ## 주요 실적 및 전망 - 3Q25 실적 요약: 매출액 5.7조원(-17% YoY, +2% QoQ), 영업이익 6,010억원(+34% YoY, +22% QoQ)으로 시장 기대치를 상회. - AMPC 및 부문별 흐름: AMPC 수익은 ESS 부문이 전분기 대비 약 134% 증가하였으나 GM 재고조정 영향으로 전체 규모는 전분기 대비 26% 감소한 3,655억원. - EV 배터리 vs ESS: EV 배터리 출하량은 전분기 대비 약 11% 감소, 북미 출하량은 약 35% 감소 추정. ESS는 미국 시장 내 규제 영향 및 현지 생산라인 가동으로 수요 증가. 출하량 약 50% 증가로 ESS의 수익 기여 확대. - 소형 배터리: Tesla 수요 개선 및 업그레이드된 2170 수요 증가로 수익성 회복. - 4Q25 전망: 매출 5.9조원, 영업이익 -980억원으로 적자 전환 전망. - 2026년 전망: 매출 27.0조원, 영업이익 1.8조원. ESS 부문 수익성은 규제 및 생산라인 확대로 개선 가시성 확보. ## 추가 메모 - LG화학 보유 비중 영향: 다만 이는 동사의 총 주식수의 약 82%가 LG화학이 보유함에 따라 유통주식수가 제한적인 영향이 크다. - 미국 ESS 규제와 기회: 미국 행정부의 중국산 ESS 규제 강화로 인해 국내 배터리 셀 업체들에게 새로운 성장 기회가 제공될 전망이며, ESS 부문 영업이익은 2025년 약 1,138억원에서 2028년 약 2.9조원까지 급증할 것으로 추정된다. - 투자등급 현황: [투자등급 비율 2025-09-30 기준] 매수 91%, 중립(보유) 8.3%, 매도 0.7%. - 참고: 본 리포트의 주요 수치 및 전망은 iM증권 리서치본부의 분석에 기반하며, 공개된 합리적 근거를 바탕으로 제시되었습니다.

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• - 3Q25 실적 및 이익모멘트
• - 매출액 5.7조원(-17% YoY, +2% QoQ), 영업이익 6,010억원(+34% YoY, +22% QoQ)으로 시장기대치를 상회하는 호실적.
• - AMPC 수익은 ESS 부문이 전분기 대비 약 134% 증가했으나, 북미 주력 고객사 GM의 재고 조정 영향으로 전체 규모는 전분기 대비 26% 감소한 3,655억원에 그침.
• - EV 배터리 vs ESS 수요 흐름
• - EV 배터리 출하량은 미국 전기차 구매 세액공제 종료를 앞둔 완성차 업체들의 선제적 재고 조정으로 전분기 대비 약 11% 감소. 특히 북미 출하량은 약 35% 감소 추정.