국내 유일한 ESS용 LFP 양극재 공급 업체

투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 95,000원 핵심 투자 포인트 1. 2Q25 실적은 시장기대치 하회 - 매출액 5,201억원(-6% YoY, +43% QoQ), 영업이익 -1,210억원(적자지속 YoY/QoQ)으로 시장기대치(매출액 5,637억원, 영업이익 -640억원)를 크게 하회했다. 2. 적자폭 확대의 원인 및 비용 구조 - 적자폭은 원가-판가 역래깅과 과거 선제적으로 구매한 원재료에 대한 대규모 재고자산 평가손실로 확대됐고, 신공장 가동에 따른 고정비 부담도 증가했다. 3. 출하량 및 판가 변화 - 2Q25 양극재 출하량은 전분기 대비 약 55% 증가했고, NCMA95 출하량은 전분기 대비 약 75% 증가한 반면 NCM523 출하량은 8% 감소했다. 2Q25 판가는 원재료 가격 추이 영향으로 전분기 대비 약 5% 하락했다. 주요 실적 및 전망 - 매출액: 2023E 1,907; 2024E 2,283; 2025E 3,232; 2026E 4,462(십억원) - 매출총이익: -463; -151; 206; 348(십억원) - 영업이익: -559; -246; 96; 231(십억원) - 당기순이익: -381; -201; 88; 170(십억원) - 부채총계: 2,076; 2,366; 2,643; 3,004(십억원) - 자본총계: 723; 519; 605; 772(십억원) - ROE: -41.7% - 현금흐름 및 현금성자산: - 영업활동 현금흐름 281; 20; -130; 137(십억원) - 기초현금및현금성자산 241; 280; 489; 321(십억원) - 기말현금및현금성자산 280; 489; 321; 492(십억원) 추가 메모 - 엘앤에프에 대한 투자의견은 2023-11-07부터 2025-07-31까지 모두 Buy로 제시되었습니다. - 각 발표일의 목표주가: 250,000; 200,000; 255,000; 200,000; 230,000; 135,000; 155,000; 100,000; 95,000로 제시됨. - 투자등급 비율(2025-06-30 기준): 매수 92.5%, 중립(보유) 6.8%, 매도 0.7% - Compliance notice에 따르면, 당 보고서는 회사가 해당 종목을 1%이상 보유하고 있지 않으며, 금융투자분석사와 그 배우자는 해당 기업의 주식을 보유하고 있지 않으며, 기관투자가 및 제 3자에게 사전에 배포된 사실이 없고, 6개월간 해당 기업의 유가증권 발행과 관련 주관사로 참여하지 않았음을 확인합니다.

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• - 2Q25 실적은 매출액 5,201억원(-6% YoY, +43% QoQ), 영업이익 -1,210억원(적자지속 YoY/QoQ)으로 시장기대치(매출액 5,637억원, 영업이익 -640억원)를 크게 하회했다.
• - 적자폭은 원가-판가 역래깅과 과거 선제적으로 구매한 원재료에 대한 대규모 재고자산 평가손실로 확대됐고, 신공장 가동에 따른 고정비 부담도 증가했다.
• - 2Q25 양극재 출하량은 전분기 대비 약 55% 증가했고, NCMA95 출하량은 전분기 대비 약 75% 증가한 반면 NCM523 출하량은 8% 감소했다. 2Q25 판가는 원재료 가격 추이 영향으로 전분기 대비 약 5% 하락했다.
• - 표2에 국내 배터리 셀 업체별 ESS 생산 캐파 현황 및 전망이 제시되며, 한국 NCM 파우치 ESS 1 GWh, 중국 NCM 파우치 ESS 5 GWh, LG에너지솔루션 미국 LFP 파우치 ESS 17 GWh(2Q25) 및 17 GWh(2026), 미국 LFP 각형 ESS 17 GWh(2027), 한국 NCA 각형 ESS 10 GWh, 중국 NCA 각형 ESS 2 GWh, 미국 NCA 각형 ESS 8 GWh(2025년말), 미국 LFP 각형 ESS 18 GWh(2H26) 등 가동 시점 및 공급사 정보가 포함되어 있음.
• - 대구 양극재 수출액의 월별 추이와 수출 증량, 월별 수출 ASP(백만$) 및 ($/kg) 지표가 그림3과 그림4에 제시되어 있음.