흑자전환 시점 2027년 예상

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Hold - 목표주가: 25000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 2Q25 실적 및 분리막 판매량 - 매출액 827억원(+34% YoY, +42% QoQ), 영업이익 -538억원 - 시장기대치: 매출액 858억원, 영업이익 -463억원 대비 크게 하회 - 주력 캡티브 고객사의 북미, 유럽 공장 가동률 회복세로 분리막 판매량은 전분기 대비 약 57% 증가 2. 가격 경쟁 심화 및 이익 흐름 - 중국 업체들과의 경쟁 심화로 2Q25 분리막 판가 하락 - 판매량 확대와 운영비 절감에도 불구하고 재고 감축을 위한 생산 가동률 하락으로 고정비 부담 지속 - 최근 북미, 유럽 전기차 시장 내 국내 배터리 셀에 대한 불확실성 커짐 - 다만 하반기 주력 고객사 수요가 견조할 것으로 예상되며 분리막 출하량은 점진적으로 증가하나, 재고 감축 노력이 지속되면서 이익 개선폭은 제한적 3. 실적 전망 및 중장기 시사점 - 2025년 매출액 3,379억원(+55% YoY), 영업이익 -1,867억원(적자지속 YoY)으로 추정 - 흑자전환 시점은 빨라야 2027년으로 예상 - 파우치와 원형, 각형 배터리 등 모든 배터리 폼팩터로 포트폴리오 확대 및 SK온 의존도 감소 시도 - 신규 공급 계약 가시화 가능성 및 유럽 시장의 셀 재고 소진 흐름이 분리막 판매량 회복에 기여할 가능성 ## 주요 실적 및 전망 - 2Q25 실적 - 매출액: 827억원 (+34% YoY, +42% QoQ) - 영업이익: -538억원 - 시장 기대치: 매출액 858억원, 영업이익 -463억원 - 분리막 판매량: 전분기 대비 약 57% 증가 - 2025년 전망 - 매출액: 3,379억원 (+55% YoY) - 영업이익: -1,867억원 (적자지속 YoY) - 재고자산: 1Q25 말 약 1,197억원(매출액 대비 약 205%) - 향후 특징: 재고 감축 노력으로 인한 가동률 조정이 이익 개선폭에 제한적 - 주요 이슈: 2026년 폴란드 공장 Phase2 가동으로 고정비 부담 재차 확대 가능성 - 중장기 관점 - 흑자전환 시점: 빨라야 2027년으로 예상 - 포트폴리오 전략: 파우치·원형·각형 등 모든 배터리 폼팩터로 포트폴리오 확대, SK온 의존도 감소 - 투자 관점: 목표주가 25,000원 유지, Hold 투자의견 유지 ## 추가 메모 - 7월 30일 공시를 통해 전방 산업 불확실성 확대에 따른 선제적 유동성 확보를 위해 약 3,000억원 규모의 제3자배정 유상증자를 발표했다.

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• - 2Q25 실적 및 분리막 판매량
• - 매출액 827억원(+34% YoY, +42% QoQ), 영업이익 -538억원
• - 시장기대치: 매출액 858억원, 영업이익 -463억원 대비 크게 하회
• - 주력 캡티브 고객사의 북미, 유럽 공장 가동률 회복세로 분리막 판매량은 전분기 대비 약 57% 증가