출하량 반등, 수익성 회복 모색 중

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 39,500원 ## 핵심 투자 포인트 1. 출하량 반등의 배경은 SK 온으로부터의 주문 회복이다. 출하량은 전분기 대비 58% 증가했고, ASP는 10% 하락했다. 2. EBITDA가 개선되고 있다. (4Q24 -536억 > 1Q25 -327억 > 2Q -179억원) ③ ASP 하락은 판가가 낮은 원단 제품비중 상승과 경쟁심화 및 원/달러 환율하락 영향이다. 현재 ASP에서 영업이익 BEP 달성을 위한 분기 매출은 약 1,550억원으로 추산한다. 3. 3분기 및 향후 전망의 주요 포인트: 하반기 출하량 유지/확대 여부 주목. 3분기 영업손익은 -502억원 (vs 컨센서스 -311억원)으로 전망된다. 출하량(Q)과 ASP(P)가 유사한 수준에서 유지될 것으로 가정했다. 하반기 전망은 관세, 수요, 보조금 등 다수의 변수로 여전히 불확실하다. 또한 고객사 수요는 SK 온의 회복세가 지속될 지와 국내고객사 ESS계약 확대 여부를 주목한다. ESS 매출비중은 현재 4~5% > 26년에는 10% 수준으로 예상한다. 비용절감 노력이 지속되고 있다. BEP 가능 매출 규모의 하락을 의미한다. 북미향 신규 프로젝트와 폴란드 공장 페이즈 2의 가동 시점이 중요하다. 실적 컨퍼런스콜 중 회사 측은 폴란드 페이즈 2의 가동시점을 26년 초로 언급했다. ## 주요 실적 및 전망 - 2분기 실적 요약 - 매출액: 828억원 (vs 컨센서스 858억원) - 영업손실: -538억원 (vs 컨센서스 -463억원) - 출하량은 전분기 대비 58% 증가, ASP는 10% 하락 - 수익성은 여전히 부진하나 적자규모가 전분기대비 158 억원 축소됐다 - 향후 전망 요지 - 3분기 영업손익은 -502 억원 (vs 컨센서스 -311 억원)으로 전망 - 출하량(Q)과 ASP(P) 유사한 수준에서 유지될 것으로 가정 - 하반기 관세, 수요, 보조금 등 다수 변수로 불확실 - ESS 매출비중 현재 4~5%에서 2026년 10% 수준으로 증가 가능성 - 폴란드 페이즈 2 가동 시점은 26년 초로 언급 - 북미향 신규 프로젝트와 폴란드 공장 페이즈 2 가동으로 매출 도약 기대 - 재무 추정 및 변동요인 - BEP 달성을 위한 분기 매출 추정치: 약 1,550억원 - 2025F 영업이익 컨센서스: -463억원(변경 전), -191억원(변경 후) 등 다수의 컨센서스 변화 반영 - 2025F 매출액 컨센서스: 314억원에서 314~545억원대 등으로 제시 - 2026F 영업이익 컨센서스: -3억원 등으로 제시 ## 추가 메모 - 본 보고서는 QuantiWise 및 SK증권 추정을 기반으로 작성되었으며, 2025년 2Q 이후의 전망은 시장 변수에 따라 달라질 수 있습니다. - 폴란드 페이즈 2 가동 시점은 26년 초로 언급되었고, 이는 북미향 신규 프로젝트 및 유럽 현지 생산 분리막 수요에 영향을 줄 수 있음.

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• - 출하량 반등의 배경은 SK 온으로부터의 주문 회복이다. 출하량은 전분기 대비 58% 증가했고, ASP는 10% 하락했다.
• - EBITDA가 개선되고 있다. (4Q24 -536억 > 1Q25 -327억 > 2Q -179억원) ③ ASP 하락은 판가가 낮은 원단 제품비중 상승과 경쟁심화 및 원/달러 환율하락 영향이다. 현재 ASP에서 영업이익 BEP 달성을 위한 분기 매출은 약 1,550억원으로 추산한다.
• - 3분기 및 향후 전망의 주요 포인트: 하반기 출하량 유지/확대 여부 주목. 3분기 영업손익은 -502억원 (vs 컨센서스 -311억원)으로 전망된다. 출하량(Q)과 ASP(P)가 유사한 수준에서 유지될 것으로 가정했다. 하반기 전망은 관세, 수요, 보조금 등 다수의 변수로 여전히 불확실하다. 또한 고객사 수요는 SK 온의 회복세가 지속될 지와 국내고객사 ESS계약 확대 여부를 주목한다. ESS 매출비중은 현재 4~5% > 26년에는 10% 수준으로 예상한다. 비용절감 노력이 지속되고 있다. BEP 가능 매출 규모의 하락을 의미한다. 북미향 신규 프로젝트와 폴란드 공장 페이즈 2의 가동 시점이 중요하다. 실적 컨퍼런스콜 중 회사 측은 폴란드 페이즈 2의 가동시점을 26년 초로 언급했다.