단기 실적보다 멀리 볼 필요

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 68,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 2Q25 실적 및 컨센서스/추정 대비 - 2분기 매출 7,682억원/영업이익 335억원(OPM 4.4%)로 매출 및 영업이익 모두 컨센서스(9,089억원/766억원) 및 당사 추정치(9,309억원/756억원)을 각각 -15.5%/-56.2%, -17.5%/-55.7% 하회하였다. 2. 사업 부문 이슈 - 방산부문에서 TICN 4차 양산사업이 종료되어 매출 및 영업이익이 감소하였으며, ICT부문에서도 한화에어로스페이스 ERP사업 종료로 매출 및 영업이익 감소하였다. - 필리 조선소는 매출 1,510억원으로 전분기 대비 매출이 29.7% 상승하였지만 인수 이후 누락되었던 원가항목들이 반영되면서 298억원의 손실을 기록하였다. 3. 필리 조선소의 중장기 전망 - 필리 조선소의 향후 전망은 미국이 늘릴 자국 선박 발주에서 최우선적으로 고려될 현지 조선소이다. - 미국은 전략상선단 뿐 아니라 LNG운반선까지 건조를 목표로 하고 있으며, 필리 조선소는 이미 한화쉬핑으로부터 LNG운반선 수주를 받아 한화오션과 함께 건조 경험을 축적할 예정이다. 중장기적으로 미국이 한국으로 선박을 발주할 가능성이 커지지만, 그에 앞서 가용한 미국 조선소를 우선적으로 고려할 수밖에 없으며, 필리 조선소의 슬롯은 지금은 SRIV, NSMV 등 과거 수주한 선박의 건조에 매여 있지만 한국 조선소보다 빠른, 27년부터 가용한 인도 슬롯으로 미국발 발주의 수혜를 가장 먼저 쓸어담을 가능성이 크다. 이에 인수 직후의 초기 고통은 단기적으로 지나가고, 관세 협상이 속속 타결되고 있는 상황이다. ## 주요 실적 및 전망 - 2Q25 실적 요약 - 매출 7,682억원, 영업이익 335억원 (OPM 4.4%) - 연간 추정 및 컨센서스 대비 - 2025E 매출 3,521.3억원, 영업이익 186.0억원 - 2026E 매출 3,952.4억원, 영업이익 337.7억원 - 2027E 매출 4,294.2억원, 영업이익 439.4억원 - 신규 추정치(A)와 기존 추정치(B) 비교 - 2025E 매출 신규 추정: 3,521.3 ; 기존 추정: 3,684.0 ; 차이(A-B): -162.7 - 2026E 매출 신규 추정: 3,952.4 ; 기존 추정: 4,003.4 ; 차이(A-B): -50.9 - 2025E 영업이익 신규 추정: 186.0 ; 기존 추정: 256.0 ; 차이(A-B): -70.1 - 2026E 영업이익 신규 추정: 337.7 ; 기존 추정: 310.5 ; 차이(A-B): 27.2 - 평가 및 목표가 기반 시나리오 - Target P/E 및 Valuation 관련 상세 수치는 표6에 제시되며, 목표주가 68,000원으로 제시되고 있다. (전일 종가 56,500원 대비 상승 여력 20.4%) ## 추가 메모 - 관세 영향은 빠르면 3분기에 일부 반영될 전망이나, 현재로서는 대부분 15~25%수준에서 합의되고 있어 필리 조선소의 실적에 미칠 영향은 제한적일 것으로 보인다. - 필리 조선소의 향후 수주 및 미국 발주 수혜 여부가 중장기 실적에 영향을 줄 수 있다. - 한국 지상방산업체의 유럽 진출 가속화 및 수출 비중 증가 가능성에 따라 한화에어로스페이스 등 국내 업체들의 해외 진출 흐름이 더 순조로워질 전망이다.

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• - 2Q25 실적 및 컨센서스/추정 대비
• - 2분기 매출 7,682억원/영업이익 335억원(OPM 4.4%)로 매출 및 영업이익 모두 컨센서스(9,089억원/766억원) 및 당사 추정치(9,309억원/756억원)을 각각 -15.5%/-56.2%, -17.5%/-55.7% 하회하였다.