PKG 8600억원+MLB 6400억원

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 28,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 목표가 및 가치 추정의 상향 - 목표주가를 기존 23,000원에서 28,000원으로 상향한다[표2]. - ‘26년 반도체 기판, MLB의 사업가치를 각각 8600억원, 6400억원으로 추산한다. 이는 기존 추정치인 7000억원, 5100억원 대비 각각 +23%, +27% 상향한 것이다. - MLB의 가치가 주가에 충분히 반영되지 않은 것으로 판단하며, AI 가속기 고객사의 재평가와 더불어 부각 받을 수 있을 것으로 판단한다. 2. FC-BGA/MLB 가동률 개선 및 생산 확대 계획 - 주가의 촉매로서 3Q25 자율주행용 FC-BGA 양산, 4Q25 병목 공정 개선을 통한 MLB 증산, ‘26년 앞선 두 요소의 온기 반영 통한 업사이클 도래를 기대한다. - FC-BGA 가동률은 1H25 48%에서 2H25 55-60%로 개선될 전망이다. BEP 가동률은 60-65% 수준인 것으로 추정되는데, 1H26에 달성 가능할 것으로 추정된다. - 회사는 3Q25부터 양산될 자율주행용 FC-BGA를 포함, 4~5개의 신규 고객사 확보를 통해 가동률을 높일 계획이다. 3. MLB 성장 동력 및 수주 흐름 - MLB의 가동률은 2Q25 기준 85%로 높게 유지되었다. 현재 연간 Capa는 2,000억원 수준이며, 4Q25 초 병목 공정 개선을 통해 3,000억원, 2026년 증설 완료 시 4,000억원까지 확대될 계획이다. - 이에 맞춰 AI 가속기향 MLB 매출은 ‘25년 200-300억원에서, 2026년 연간 800-1,000억원으로 가파르게 성장할 전망이다. - 이외로, 최근 스위치(800G 양산 시작 5월), 밀리터리용 MLB 수주도 꾸준히 증가하는 추세다. 차기작에는 일체형 PCB 적용 기대 등 기술적 우위가 한 층 더 부각될 계기가 될 전망이다. ## 주요 실적 및 전망 - 2024년 실적(연결, 십억원) - 매출: 892 - 영업이익: 11 - 순이익(지배주주귀속): 24 - EPS: 461 - 2025E - 매출: 987 - 영업이익: 25 - 세전이익: 31 - 지배주주순이익: 28 - EPS: 549 - PER: 37.0 - 2026E - 매출: 1,177 - 영업이익: 76 - 세전이익: 97 - 지배주주순이익: 75 - EPS: 1,447 - PER: 14.1 - 2027E - 매출: 1,268 - 영업이익: 94 - 세전이익: 117 - 지배주주순이익: 90 - EPS: 1,744 - PER: 11.7 - SOTP 밸류에이션에 따른 목표주가 - 표2에 따라 목표주가: 28,000원 - 현재주가: 20,350원 - 업사이드: 38% - 추가 참고 - MLB 2Q25 가동률 85% 유지 - MLB 연간 Capa 2,000억원 → 4Q25 병목 공정 개선으로 3,000억원, 2026년 증설 완료 시 4,000억원 확대 예정 - MLB 매출: 2025년 200-300억원에서 2026년 연간 800-1,000억원으로 성장 전망 - 3Q25 매출 2,597억원, 영업이익 123억원으로 기존 영업이익 추정치를 +7% 상회할 것으로 전망 - 2025년 영업이익 추정치는 2Q25 실적 하회를 반영하여 -5% 하향한 250억원으로 전망하나, 26년은 견조한 수주 흐름을 감안하여 기존 추정치 대비 +5% 상향한 760억원을 전망한다. ## 추가 메모 - 현재주가: 20,350원 - 25년/26년 예상 수치 및 성장 동력은 표2·표3의 SOTP 밸류에이션 및 실적추정 변경에 근거한다.

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• - 목표가 및 가치 추정의 상향
• - 목표주가를 기존 23,000원에서 28,000원으로 상향한다[표2].
• - ‘26년 반도체 기판, MLB의 사업가치를 각각 8600억원, 6400억원으로 추산한다. 이는 기존 추정치인 7000억원, 5100억원 대비 각각 +23%, +27% 상향한 것이다.
• - MLB의 가치가 주가에 충분히 반영되지 않은 것으로 판단하며, AI 가속기 고객사의 재평가와 더불어 부각 받을 수 있을 것으로 판단한다.